>> 中信證券-債市啟明系列：如何看待信貸增長超預(yù)期？-230714
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
大小： |
831KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
明明，章立聰，余經(jīng)緯 |
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此報告為加密報告 |
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2023年6月我國新增人民幣貸款3.05萬億元，總量和結(jié)構(gòu)上均表現(xiàn)良好，超出市場預(yù)期，反映出當(dāng)前穩(wěn)增長的政策部署已經(jīng)展開并發(fā)揮效力。但我們認(rèn)為6月金融數(shù)據(jù)并不構(gòu)成趨勢性變化的信號，“寬信用”的兌現(xiàn)仍需繼續(xù)觀察，當(dāng)前融資修復(fù)節(jié)奏依然不穩(wěn)定。對于債市而言，下半年融資需求和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能或會暫時經(jīng)歷磨底的階段，短期內(nèi)利率大幅回升的風(fēng)險不大，不過投資者對政策的預(yù)期有可能給債市帶來一定的擾動。
▍6月新增貸款總量結(jié)構(gòu)均表現(xiàn)較好。6月央行超預(yù)期降息推動融資成本進(jìn)一步下行，同時6月作為季末月，銀行為應(yīng)對季度考核往往也會加大信貸的投放，因此即便存在去年的高基數(shù)影響，6月信貸投放仍實(shí)現(xiàn)同比多增，且結(jié)構(gòu)較優(yōu)。對公貸款保持較好的表現(xiàn)，零售貸款也出現(xiàn)季節(jié)性改善，全月信貸投放對于票據(jù)融資的依賴明顯減少。
▍信貸改善的可持續(xù)性有待觀察。從6月以來的票據(jù)市場利率情況看，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率雖有小幅回升但仍處低位，反映信貸市場需求仍然偏弱，我們推測6月信貸高增可能更多由供給側(cè)驅(qū)動，尤其是部分地方銀行需要通過沖存貸款方式，來達(dá)成年中考核指標(biāo)?？紤]到二季度貸款需求指數(shù)再度下滑，企業(yè)主動融資擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)，后續(xù)企業(yè)中長貸對整體貸款投放的支撐力度可能繼續(xù)邊際下滑，維持放量仍需要增量政策刺激。零售貸款雖有好轉(zhuǎn)，但多源于消費(fèi)季節(jié)性反彈。當(dāng)前存量房貸利率依然較高，房地產(chǎn)成交量尚未見明顯改善，因此后續(xù)居民融資修復(fù)的持續(xù)性還需觀察，同時銀行還需主動控制按揭早償。
▍準(zhǔn)貨幣規(guī)模增長暗示信貸轉(zhuǎn)化效率不足。M2與M1增速剪刀差為8.2%，較5月份繼續(xù)擴(kuò)大，反映出信貸投放后并沒有快速投入至生產(chǎn)經(jīng)營等環(huán)節(jié)，銀行存款定期化的趨勢依然比較嚴(yán)重。存款定期化現(xiàn)象延續(xù)，一方面源于微觀經(jīng)濟(jì)主體存在拉長存款久期提前鎖定收益的需求，另一方面也反映信貸轉(zhuǎn)化效率較低，不排除某些資金套利或跑冒滴漏的可能。
▍債市對信貸數(shù)據(jù)的反應(yīng)較為平淡。金融數(shù)據(jù)公布后，雖然超出市場預(yù)期，但債券投資者對于數(shù)據(jù)的反應(yīng)較為平淡。我們認(rèn)為背后主要有以下原因：其一，金融數(shù)據(jù)波動性加大，單月數(shù)值變化不能代表趨勢性調(diào)整，投資者正在弱化對單月數(shù)據(jù)的解讀。其二，7月政治局會議臨近，當(dāng)前市場博弈的重點(diǎn)仍在政策端。
▍后市展望：當(dāng)前穩(wěn)增長的政策部署已經(jīng)展開，6月信貸數(shù)據(jù)也側(cè)面體現(xiàn)政策效力，但并不構(gòu)成趨勢性變化的信號，“寬信用”的兌現(xiàn)仍需繼續(xù)觀察，融資修復(fù)節(jié)奏依然不穩(wěn)定，預(yù)計社融同比增速的顯著回升還需等待。對于債市而言，下半年融資需求和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能或會暫時經(jīng)歷磨底的階段，短期內(nèi)利率大幅回升的風(fēng)險不大，不過財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等發(fā)力情況以及投資者對政策的預(yù)期，有可能給市場帶來一定的擾動。
▍風(fēng)險提示：貨幣政策和財政政策不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏與預(yù)期不符。
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