>> 中信證券-債市啟明系列：人民幣匯率是否已迎來(lái)拐點(diǎn)？-230726
| 上傳日期： |
2023/7/26 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明，余經(jīng)緯，秦楚媛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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今年7月，中央政治局會(huì)議時(shí)隔兩年再度就匯率問(wèn)題表態(tài)，匯率預(yù)期管理信號(hào)作用強(qiáng)烈。此外，政治局會(huì)議關(guān)于活躍資本市場(chǎng)、適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策等方面的積極表述，有望在一定程度上改善市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，對(duì)人民幣匯率形成支撐。綜合來(lái)看，在政治局會(huì)議催化、股債市場(chǎng)料將逐步迎來(lái)資本流入、美元指數(shù)偏弱震蕩的三重利好下，我們認(rèn)為此輪人民幣匯率持續(xù)貶值的拐點(diǎn)已現(xiàn)。短期內(nèi)，內(nèi)外部因素均有所緩和，人民幣匯率有望偏強(qiáng)運(yùn)行，后續(xù)升值的幅度或仍取決于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的程度和持續(xù)性。
▍政治局會(huì)議釋放匯率預(yù)期管理強(qiáng)信號(hào)。2023年7月24日，中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。近期，對(duì)于人民幣匯率的偏弱運(yùn)行，央行已動(dòng)用部分匯率工具箱，包括政策層公開講話、以及上調(diào)全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)至1.5。其中，從市場(chǎng)的歷史表現(xiàn)來(lái)看，調(diào)整跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)的信號(hào)意義或強(qiáng)于實(shí)際意義，其往往需要與其他政策相互配合，才能更好地凸顯對(duì)人民幣匯率的影響。此次政治局會(huì)議時(shí)隔兩年再度就匯率問(wèn)題表態(tài)，匯率預(yù)期管理信號(hào)作用強(qiáng)烈，疊加會(huì)議關(guān)于活躍資本市場(chǎng)、適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策等方面的積極表述，或?yàn)槿嗣駧艆R率形成支撐。
▍人民幣被動(dòng)貶值壓力趨緩。美國(guó)6月的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)均低于市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致美元指數(shù)下行，并帶動(dòng)離岸美元兌人民幣匯率在數(shù)據(jù)披露當(dāng)日出現(xiàn)較大跌幅。根據(jù)芝商所的Fed Watch工具顯示，截至7月25日，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)7月26日加息25bps是大概率事件，而9月繼續(xù)加息的概率偏低。若美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子在7月落地，人民幣匯率所面臨的被動(dòng)貶值壓力料將趨緩。但值得注意的是，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策操作仍依賴于8月和9月美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指引，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)官員講話以及歐洲貨幣政策緊縮節(jié)奏和經(jīng)濟(jì)基本面等因素或仍構(gòu)成擾動(dòng)，美元指數(shù)短期內(nèi)或偏弱震蕩，但難有明顯下行趨勢(shì)。
▍總結(jié)：2023年7月24日，中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，時(shí)隔兩年再度就匯率問(wèn)題表態(tài)，匯率預(yù)期管理信號(hào)作用強(qiáng)烈。此外，會(huì)議提出“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，未來(lái)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的持續(xù)完善或?qū)⒅鸩轿赓Y流入。同時(shí)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策、實(shí)施一攬子化債方案、將穩(wěn)就業(yè)提升到戰(zhàn)略高度等方面的積極表述，也有望在一定程度上改善市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。海外方面，靜待美聯(lián)儲(chǔ)7月加息靴子落地，如落地、人民幣被動(dòng)貶值壓力將趨緩。綜合來(lái)看，在政治局會(huì)議催化、股債市場(chǎng)料將逐步迎來(lái)資本流入、美元指數(shù)偏弱震蕩的三重利好下，我們認(rèn)為此輪人民幣匯率持續(xù)貶值的拐點(diǎn)已現(xiàn)。短期內(nèi)，內(nèi)外部因素均有所緩和，人民幣匯率有望偏強(qiáng)運(yùn)行，后續(xù)升值的幅度或仍取決于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的程度和持續(xù)性。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治的不確定性或擾動(dòng)人民幣匯率；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)不及預(yù)期；海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衰退程度超預(yù)期；海外主要央行貨幣政策變動(dòng)超預(yù)期。
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