>> 中信證券-每周債市復(fù)盤：數(shù)據(jù)落地，股弱債強(qiáng)-230723
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明，周成華，丘遠(yuǎn)航 |
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核心觀點(diǎn)
本周長債利率震蕩下行，資金面整體偏松疊加股債蹺蹺板效應(yīng)明顯，支撐債市情緒。目前基本面主線缺位，或更多圍繞政策面博弈，而寬貨幣立場仍相對明確，跨月資金面或有所小幅波動(dòng)。下周市場可能較多關(guān)注政治局會(huì)議部署的穩(wěn)增長政策，但穩(wěn)增長政策預(yù)期對債市影響或邊際減弱，預(yù)計(jì)三季度降準(zhǔn)落地的可能性較大，長債利率中長期視角上或仍有下行空間。
▍本周長債利率震蕩下行，10Y國債活躍利率收于2.6125%。周一，6月基本面數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)分化，權(quán)益市場調(diào)整而債市情緒較好，長債利率收于2.6345%；周二，權(quán)益市場繼續(xù)調(diào)整，債市延續(xù)走強(qiáng)，尾盤下行至2.6225%；周三，股市翻紅而利率邊際回升，短端大幅調(diào)整，收于2.6240%；周四，匯率穩(wěn)而權(quán)益弱，利率先上后下，尾盤觸底回升至2.6220%；周五，權(quán)益市場高開低走，利率市場情緒較好，長債利率下行至2.6125%。
▍本周二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地，資金面整體偏松，債市震蕩走強(qiáng)。周初，寬貨幣預(yù)期對債市支撐仍然強(qiáng)勁，而債市也小幅交易偏弱經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來的利好；周中，寬地產(chǎn)政策預(yù)期發(fā)酵一度擾動(dòng)債市情緒，而后匯率企穩(wěn)，債市情緒有所好轉(zhuǎn)；此外，全周看，股債蹺蹺板效應(yīng)明顯，債市隨股市波動(dòng)調(diào)整；周五部分穩(wěn)增長促消費(fèi)工具落地，但并未對債市情緒形成太大的擾動(dòng)。
▍信用方面，收益率持續(xù)下行，等級利差持續(xù)收縮，期限利差不規(guī)則變動(dòng)。本周信用債收益率曲線整體下行2~6bps，短融和中票3Y中高等級下行尤甚。信用利差方面整體變化幅度不大，但等級利差總體上繼續(xù)趨于收窄。期限利差不規(guī)則變動(dòng)，其中中票3Y-1Y略有下行，其他以上行為主。從分位數(shù)來看，當(dāng)前3年期中高等級信用債性價(jià)比較高。本周債市利率維持窄幅震蕩下行，權(quán)益市場和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢對債市產(chǎn)生一定影響，但調(diào)整幅度有限。近期地產(chǎn)債的下跌趨勢還在延續(xù)，需密切關(guān)注地產(chǎn)方面的風(fēng)險(xiǎn)。
▍基本面主線缺位，政策面博弈或占上風(fēng)。本周偏弱經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地后，市場短暫小幅交易其利好?？紤]到6月高頻數(shù)據(jù)仍符合預(yù)期，股市調(diào)整為本周交易主線。下周基本面主線暫時(shí)缺位，或圍繞政治局會(huì)議部署穩(wěn)增長預(yù)期博弈。本周國家發(fā)改委印發(fā)的分別以促進(jìn)汽車和電子產(chǎn)品消費(fèi)為題的兩份文件，屬于促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需政策工具。6月降息以來推出的各項(xiàng)穩(wěn)增長工具多屬于結(jié)構(gòu)性支持工具，總量寬財(cái)政工具尚未發(fā)力，債市擔(dān)憂情緒有所扭轉(zhuǎn)，長債利率回歸相對低位。
▍寬貨幣立場仍相對明確，債市情緒或偏樂觀。本周雖已跨過稅期，但央行仍延續(xù)每日百億以上的OMO投放規(guī)模來呵護(hù)市場流動(dòng)性，指向穩(wěn)健偏松的政策立場。上周央行主要領(lǐng)導(dǎo)對于后續(xù)貨幣政策力度表述積極，使得市場對于下半年寬貨幣力度信心較為充足。往后看，即使下周市場可能對政治局會(huì)議部署的穩(wěn)增長政策存在較多關(guān)注，但在寬貨幣工具配合發(fā)力的預(yù)期下，市場對利率的走勢判斷可能仍然偏樂觀。
▍稅期已過而跨月將至，資金面或小有波動(dòng)。下周資金面將進(jìn)入跨月狀態(tài)，隔夜和7天利率可能波動(dòng)加大。然而7月票據(jù)利率中樞較6月明顯回落，國股行半年直貼利率維持在1.5%的年內(nèi)相對低位附近，指向信貸需求或有所回落。而盡管7月財(cái)政通常收大于支，但信貸增長壓力不大，流動(dòng)性缺口相對較小。在央行貨幣政策基調(diào)延續(xù)寬松的環(huán)境下，跨月資金面或有所小幅波動(dòng)。
▍債市策略：穩(wěn)增長政策預(yù)期對債市影響可能在邊際減弱，長債利率中長期視角上或仍有下行空間。近期出臺的穩(wěn)增長政策工具多數(shù)偏結(jié)構(gòu)，降息落地后債市對穩(wěn)增長、寬財(cái)政工具代替寬貨幣發(fā)力的預(yù)期逐步消解，長債利率已下行至2.6%的關(guān)鍵點(diǎn)位附近。中期視角上，考慮到經(jīng)濟(jì)修復(fù)階段寬松貨幣政策取向仍會(huì)延續(xù)，而下半年MLF到期壓力較大，預(yù)計(jì)三季度降準(zhǔn)落地的可能性不小；在寬貨幣預(yù)期下，長債利率存在下破2.6%乃至前低2.58%的可能。
▍品種選擇上，二級債利差持續(xù)下行，城投債利差總體下行。本周二級債利差由震蕩轉(zhuǎn)為下行，3年期和5年期AAA-國開利差分別變動(dòng)-6bps和-5bps，當(dāng)前分別為48bps和58bps，分別處于2019年以來的28%和20%分位數(shù)。目前二級債的預(yù)期偏積極，看好基準(zhǔn)利率打開空間后二級債的超額收益機(jī)會(huì)。城投債方面，除1Y和5Y中高等級有小幅抬升以外，總體呈下行趨勢，下行1~4bps。部分省份隱性債務(wù)置換的落地預(yù)期將對其形成利好影響，但不同省份獲取置換額度的空間差異較大，預(yù)計(jì)未來城投債的分化趨勢將更加明顯。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策、財(cái)政政策超預(yù)期；央行公開市場操作投放超預(yù)期；信用違約事件頻發(fā)等。
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