>> 中信證券-債市啟明系列-Jackson Hole會議點(diǎn)評：鮑威爾講話釋放了什么信號？-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 1121KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明，周成華 |
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鮑威爾在Jackson Hole會議上的發(fā)言中性偏鷹，對于美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期的韌性，鮑威爾也表達(dá)了通脹上行風(fēng)險的擔(dān)憂，多次表示可能會在適當(dāng)?shù)那樾芜M(jìn)一步加息。我們認(rèn)為今年仍存在美聯(lián)儲進(jìn)一步加息的概率，10年期美債利率預(yù)計將繼續(xù)在4%以上的高位運(yùn)行。
▍對于美國通脹，鮑威爾表示：過去一年大幅收緊政策。盡管通貨膨脹已從峰值回落，但仍然過高。對于核心通脹三個細(xì)分項而言：（1）核心商品項通脹：由于緊縮的貨幣政策和供需失調(diào)的緩解，核心商品通脹正大幅下降。隨著時間的推移，貨幣緊縮的影響應(yīng)該會更加充分地顯現(xiàn)出來。（2）住房服務(wù)項通脹：由于租賃周轉(zhuǎn)緩慢，市場租金增長的下降需要一段時間才能影響整體通脹指標(biāo)。展望未來，如果市場租金增長穩(wěn)定在大流行前的水平附近，住房服務(wù)通脹也應(yīng)下降至此前水平。（3）非住房核心服務(wù)項通脹：占核心PCE指數(shù)的一半以上，包括廣泛的服務(wù)，例如醫(yī)療保健、食品服務(wù)、交通和住宿。該行業(yè)過去三個月和六個月通脹率有所下降。迄今為止，非住房服務(wù)通脹（僅）溫和下降的部分原因是，其中許多服務(wù)受全球供應(yīng)鏈瓶頸的影響較小，并且對利率的敏感性較低。這些服務(wù)的生產(chǎn)也是相對勞動密集型的，勞動力市場仍然緊張。
▍對于美國經(jīng)濟(jì)與貨幣政策，鮑威爾表示：更多證據(jù)表明經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)高于趨勢水平，可能會使通脹進(jìn)一步上升面臨風(fēng)險，并可能導(dǎo)致貨幣政策進(jìn)一步收緊。鮑威爾預(yù)計勞動力市場的再平衡將會持續(xù)，但勞動力市場的緊張狀況不再緩解的證據(jù)可能會導(dǎo)致貨幣政策采取應(yīng)對措施。2%仍然是美聯(lián)儲的通脹目標(biāo)。實際利率現(xiàn)在為正，遠(yuǎn)高于中性政策利率的主流估計。美聯(lián)儲將謹(jǐn)慎行事，決定是進(jìn)一步收緊貨幣政策，還是保持政策利率不變并等待進(jìn)一步的數(shù)據(jù)。
▍點(diǎn)評：鮑威爾發(fā)言中性偏鷹，延續(xù)此前公開發(fā)言內(nèi)容。對于美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期的韌性，鮑威爾表達(dá)了通脹上行風(fēng)險的擔(dān)憂。鮑威爾在講演中多次表示可能會在適當(dāng)?shù)那樾芜M(jìn)一步加息，為未來留下了一定加息空間。截止2023年8月27日，鮑威爾發(fā)言后，市場對11月議息會議加息的預(yù)期概率有所提升，市場開始price in 11月加息一次的可能性。其他美聯(lián)儲官員7月議息會議后的發(fā)言鷹鴿交織，但年內(nèi)不降息是美聯(lián)儲官員的共識。
▍當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期較強(qiáng)勁增長，因而我們認(rèn)為今年仍存在美聯(lián)儲進(jìn)一步加息的概率。美國經(jīng)濟(jì)增速二季度上調(diào)至2.4%，高于2%的潛在增速，同時亞特蘭大聯(lián)儲對于三季度美國GDP環(huán)比折年率最新預(yù)測為5.9%（截止2023年8月24日）。由于美聯(lián)儲需要更多數(shù)據(jù)確認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)趨勢以及美國三季度GDP增速，因而9月暫停加息概率較高，若美國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，則存在美聯(lián)儲在今年9月后的某次議息會議上再次加息的可能性。
▍ 10年期美債利率預(yù)計將繼續(xù)在4%以上的高位運(yùn)行。10年期美債利率此前大幅上升主要由于美國經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期，對于降息時點(diǎn)預(yù)期推遲。并且美債供給沖擊與需求偏弱也一定程度推動了美債利率上行：由于美國財政收入不及預(yù)期，美國財政部三季度發(fā)債規(guī)模超預(yù)期增加，同時外國持有美債動力較弱，美聯(lián)儲縮表持續(xù)也在減少美債需求。由于美聯(lián)儲加息周期還難言結(jié)束，美國經(jīng)濟(jì)增長前景仍存在超預(yù)期向好的可能性，因而美債利率預(yù)計將較長一段時間在4%以上運(yùn)行，其上行風(fēng)險仍不容忽視。
▍風(fēng)險因素：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；美國通脹超預(yù)期；美國貨幣政策超預(yù)期；美國金融體系脆弱性超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險超預(yù)期
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