>> 中信證券-2023年7月工業(yè)企業(yè)利潤點評及債市分析：價格拖累減弱，利潤降幅延續(xù)收窄-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明，彭陽，章立聰 |
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2023年1-7月，我國工業(yè)企業(yè)利潤增速降幅為15.5%，其中，7月份工業(yè)企業(yè)利潤降幅為6.7%，相比6月收窄1.6個百分點。展望未來，需持續(xù)關注工業(yè)品價格的回暖進程以及出口的邊際變化，短期內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤降幅有望持續(xù)收窄。
▍2023年1-7月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額39439.8億元，同比下降15.5%，降幅較1-6月收窄1.3個百分點。7月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降6.7%，降幅較6月收窄1.6個百分點。1-7月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入73.22萬億元，同比下降0.5%；分行業(yè)看，1-7月份，41個工業(yè)大類行業(yè)中，13個行業(yè)利潤總額同比增長，28個行業(yè)下降。
▍PPI降幅收窄帶動工業(yè)企業(yè)利潤小幅修復。7月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降6.7%，降幅較6月收窄1.6個百分點，連續(xù)5個月降幅收窄，企業(yè)經(jīng)營壓力持續(xù)得到緩解。從“量”的角度看，2023年7月工業(yè)增加值兩年平均增速為3.8%，相較上月下降0.4個百分點，環(huán)比增速也下降至0.01%。從“價”的角度看，PPI延續(xù)下降趨勢但降幅有所收窄，7月份同比下降4.4%，降幅收窄1.0個百分點，環(huán)比下降0.2%，降幅收窄0.6個百分點。PPI同比6月觸底后，在7月已呈現(xiàn)回升的跡象，一定程度上帶動工業(yè)企業(yè)盈利壓力的緩解。從利潤率來看，1-7月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率為5.39%，較上半年利潤率略有下降。
▍存貨、應收賬款周轉速度慢于去年同期，庫存改善態(tài)勢未能得到延續(xù)。截至7月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為57.6%，同比上升0.2pct；產(chǎn)成品存貨周轉天數(shù)為20.3天，同比增加1.1天，較6月末環(huán)比維持不變；應收賬款平均回收期為63.6天，同比增加6.3天，較6月末環(huán)比上升0.4天。
▍分行業(yè)來看，原材料、電氣水以及裝備制造業(yè)推動整體利潤降幅收窄，采礦業(yè)及建筑地產(chǎn)相關行業(yè)利潤仍未見改善：
電氣水行業(yè)利潤高速增長。1-7月份，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)利潤同比增長38.0%，延續(xù)上半年的高速增長。隨著迎峰度夏電力保供深入推進，以及可再生能源發(fā)電快速發(fā)展，發(fā)電量持續(xù)增長，行業(yè)利潤顯著增長。我們估算，兩年平均的視角下，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)利潤增速為42.1%?？紤]到今年夏季的高溫天氣，我們預計電力行業(yè)利潤有望在未來幾個月延續(xù)快速增長。
原材料利潤大幅收窄帶動整體利潤改善，采礦業(yè)利潤降幅擴大。受部分工業(yè)行業(yè)供求關系改善等因素推動，7月份原材料制造業(yè)利潤同比下降7.7%，降幅較上月收窄29.6個百分點，帶動規(guī)上工業(yè)利潤改善。1-7月份，采礦業(yè)營業(yè)收入同比下降10.7%，營業(yè)成本同比下降5.0%，利潤總額同比下降21.0%，降幅較1-6月進一步擴大1.1個百分點。
消費品制造業(yè)利潤仍未顯著改善。受居民消費意愿較弱影響，消費品制造行業(yè)利潤仍待改善。具體來看，1-7月份，酒飲料制造、紡織服飾業(yè)、皮革制鞋業(yè)利潤總額分別同比下降15.3%、6.1%、4.5%；家具、造紙業(yè)等行業(yè)利潤同比增速均出現(xiàn)不同程度的下降。消費品制造行業(yè)利潤的改善仍將取決于需求端的復蘇進程以及對消費與收入信心的提振。
裝備制造業(yè)利潤有所改善，帶動工業(yè)企業(yè)盈利改善。今年1-7月，裝備制造業(yè)利潤同比增長1.7%，延續(xù)增長態(tài)勢，增速高于規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)17.2個百分點，對工業(yè)企業(yè)利潤自4月以來的階段性觸底回升起到主要拉動作用。分行業(yè)看，光伏設備、鋰離子電池、家用空調(diào)以及船舶、海洋工程裝備和動車組等產(chǎn)品生產(chǎn)快速增長，帶動電氣機械、鐵路船舶航空航天運輸設備行業(yè)利潤分別增長33.7%、30.4%；即使剔除去年同期低基數(shù)的影響，兩年平均視角下裝備制造業(yè)利潤也有著一定程度的改善。我們估算，7月份汽車行業(yè)、電氣機械行業(yè)的兩年平均增速分別為9.0%以及25.2%，整體較6月有所提升。
建筑、地產(chǎn)相關產(chǎn)業(yè)鏈利潤未見改善。7月建筑行業(yè)PMI下降4.5個百分點至51.2%，連續(xù)3個月低于臨界點，在地產(chǎn)投資及銷售增速下滑的影響下，建筑業(yè)景氣度有所回落，進而制約了相關行業(yè)的利潤改善。1-7月有色金屬冶煉和延壓加工業(yè)利潤同比下降36.7%，較1-6月降幅收窄7.3個百分點；黑色金屬冶煉和延壓加工業(yè)利潤同比下降90.5%，較1-6月降幅收窄7.1個百分點，降幅雖有小幅收窄但利潤情況仍不容樂觀。
▍債市策略：7月份工業(yè)企業(yè)利潤降幅相較上月收窄1.6個百分點，今年以來利潤降幅持續(xù)收窄，主要受工業(yè)品價格回暖的影響。對于債市而言，基本面改善較為有限，預計市場將延續(xù)對穩(wěn)增長政策力度及落地效果的博弈，基本面偏弱的階段預計長債利率仍將震蕩下行。
▍風險因素：國內(nèi)政策力度超預期變化；經(jīng)濟復蘇不及預期；海外主要經(jīng)濟體衰退；地緣政治沖突加劇。
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