>> 中信證券-債市聚焦系列：險資等中長期資金入市如何看？-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 852KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明，章立聰 |
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此報告為加密報告 |
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證監(jiān)會及相關(guān)部門近期在公開場合多次強(qiáng)調(diào)要推動中長期資金加大權(quán)益投資力度，回應(yīng)7月政治局會議有關(guān)“活躍資本市場”的政策號召。截至2023Q2，保險資金、社?；稹⑵髽I(yè)年金、養(yǎng)老基金A股市場持股的合計流通市值為1.47萬億元，占A股流通總市值的2.07%。我們進(jìn)一步深度挖掘剖析了各類中長期資金權(quán)益持倉的配置風(fēng)格和品種偏好的變化，以銀行股為代表的金融股仍是保險資金主要重倉的品種，但其行業(yè)結(jié)構(gòu)近年來也出現(xiàn)了一定的邊際調(diào)整，而社?；饘苿?chuàng)、制造等領(lǐng)域的支持力度更強(qiáng)。
▍如何理解中長期資金與權(quán)益市場的關(guān)系？中長期資金在資本市場中發(fā)揮著市場“穩(wěn)定器”和經(jīng)濟(jì)“助推器”的作用；近年來證監(jiān)會及相關(guān)部門多方面落實一系列措施助推中長期資金積極入市，社?；鸷推髽I(yè)年金的權(quán)益投資比重均出現(xiàn)明顯提升；但保險、信托、銀行理財?shù)荣Y管產(chǎn)品權(quán)益市場參與度的提升有限，居民財富管理市場與權(quán)益市場雙向鏈接、良性互惠的橋梁有待進(jìn)一步鞏固。
▍保險資金如何開展權(quán)益投資業(yè)務(wù)？保險業(yè)內(nèi)的系統(tǒng)資金是主要資金來源，但近年來第三方業(yè)外資金的比重不斷提升，其中來自銀行及理財子的業(yè)外資金始終保持高速增長；2013-2016年保險資金規(guī)模受益于資管創(chuàng)新的時代背景而高速擴(kuò)張，2017年后監(jiān)管開始收縮保險機(jī)構(gòu)投資權(quán)益資產(chǎn)的口徑；2020年7月《關(guān)于優(yōu)化保險公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項的通知》奠定了業(yè)內(nèi)差異化審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)，實現(xiàn)鼓勵資金入市與嚴(yán)格防范風(fēng)險并舉。
▍保險資金權(quán)益資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)：（1）持股規(guī)模：權(quán)益市場參與度有待提升。根據(jù)上市公司財報，2023Q2，保險公司及產(chǎn)品共持有501家A股上市公司流通股，合計持有流通市值1.25萬億元；剔除險資控股企業(yè)，截至2023Q2保險資金實際投資性持股市值僅4460億元，占A股流通總市值的0.63%，占比自2019年起持續(xù)下滑。（2）行業(yè)配置：銀行持倉過半，地產(chǎn)鏈?zhǔn)湛s，科技類提升。銀行、房地產(chǎn)、電力及公用事業(yè)、通信、食品飲料是保險資金投資性權(quán)益持倉排名前五的行業(yè)；保險資金重視久期匹配、追求穩(wěn)健收益，在“償二代”體系其權(quán)益投資策略天然與金融板塊適配；但保險資金2021年后明顯減持銀行股，或源于內(nèi)部調(diào)倉和銀行股投資價值邊際回落；而地產(chǎn)鏈持倉自2020年后趨勢逆轉(zhuǎn)，尤其對房地產(chǎn)股持續(xù)減持；公用事業(yè)和科技制造持倉占比提升明顯，其中科技制造板塊在2022年后增幅明顯。（3）投資偏好：大市值、穩(wěn)收益、高分紅。保險資金偏好大市值、估值較低、業(yè)績穩(wěn)健的標(biāo)的，其持倉品種具有明顯的高分紅特點(diǎn)。
▍其他中長期資金如何布局權(quán)益投資？社保基金、企業(yè)年金、養(yǎng)老基金對A股上市公司持股數(shù)量持續(xù)上升，其中社保基金數(shù)量最多，截至2023Q2為640家；三類基金的A股持倉市值整體呈震蕩上行，但占全市場流通市值的比重卻有所下滑；社?；饳?quán)益投資對雙創(chuàng)板塊關(guān)注度更高，對實體經(jīng)濟(jì)支持力度明顯更強(qiáng)，行業(yè)配置中醫(yī)藥、機(jī)械、電子、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備及新能源持倉占比分列前五，板塊配置中周期制造、科技制造、上游能源材料分列前三。
▍有關(guān)保險資金權(quán)益投資未來發(fā)展的思考：保險資金提升權(quán)益資產(chǎn)投資規(guī)模有較大的必要性，一是對標(biāo)海外水平仍有較大差距，二是廣譜利率下行的背景下固收類資產(chǎn)的收益貢獻(xiàn)邊際遞減；從板塊配置角度，目前保險資金權(quán)益投資仍集中于金融板塊，對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度有待進(jìn)一步提升；需正視保險資金存在的短期負(fù)債約束和長期價值投資理念間的沖突，監(jiān)管部門應(yīng)加快推進(jìn)部分中長期資金內(nèi)部考核機(jī)制和會計處理規(guī)則的優(yōu)化；預(yù)計未來保險資金通過FOF、指數(shù)ETF等工具開展權(quán)益投資的規(guī)?；虺掷m(xù)上升，板塊上或逐步向中特估和信創(chuàng)領(lǐng)域傾斜。
▍風(fēng)險因素：監(jiān)管政策發(fā)生調(diào)整，權(quán)益市場波動加劇，統(tǒng)計與測算存在誤差。
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