>> 中信證券-可轉(zhuǎn)債策略思考：不畏估值擾動-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯 |
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此報告為加密報告 |
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上周轉(zhuǎn)債估值受到債市調(diào)整的影響有所回落，引起轉(zhuǎn)債投資者關(guān)注。從客觀的轉(zhuǎn)債市場估值絕對水平來看，持續(xù)位于20%水平之上，明顯高于年初的低點，的確存在潛在的壓縮空間。短期來看，權(quán)益市場情緒和債市調(diào)整帶來的流動性沖擊是上周轉(zhuǎn)債估值回落的重要推手。權(quán)益市場政策底逐步明朗，市場情緒雖然短期仍有波折但繼續(xù)惡化的概率有限。而此次債市調(diào)整與2022年11月和2020年5月所處的宏觀背景不同，雖然政策不斷超預(yù)期出臺，但市場還在觀察后續(xù)政策的效果，且理財?shù)目癸L(fēng)險能力相較于以往有所增加，保險資金幾乎沒有擾動。雖然有一定的流動性壓力，但轉(zhuǎn)債市場需求的基本盤更為穩(wěn)健，我們預(yù)計本周轉(zhuǎn)債估值壓縮風(fēng)險可控，反而為后續(xù)市場反彈提供更好的彈性和效率。當(dāng)前我們建議重點關(guān)注次新轉(zhuǎn)債，可能成為資金參與的首選目標(biāo)。轉(zhuǎn)債行業(yè)主線方面，建議關(guān)注：一是受益于政策優(yōu)化逐步落地的地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈，重點關(guān)注高端家居家電、消費建材等行業(yè)，地方化債主題；二是高端制造相關(guān)的成長方向，圍繞政策推動、業(yè)績兌現(xiàn)預(yù)期和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，建議關(guān)注汽車零部件、機(jī)器人、半導(dǎo)體等；三是穩(wěn)健為上的水利水電方向、環(huán)保方向；四是底部配置大消費等。
▍轉(zhuǎn)債市場下跌。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于402.91點，周下跌1.16%；可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1672.37點，周下跌0.09%；可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1450.43點，周下跌0.30%。轉(zhuǎn)債市場上周日均交易額514.02億元，日均環(huán)比下降6.36%；最后一個交易日平均轉(zhuǎn)債價格為128.99元，周下跌1.41%；最后一個交易日平均平價為91.52元，周上漲0.12%。
▍不畏估值擾動。上周轉(zhuǎn)債市場跟隨正股市場有所下跌，轉(zhuǎn)債市場成交額下降，由于債市調(diào)整的影響轉(zhuǎn)債估值受到?jīng)_擊。
▍近期地產(chǎn)政策及資本市場政策加速落地，但投資者更加關(guān)注政策的效果和持續(xù)性，以及長期累積的結(jié)構(gòu)性問題的化解趨勢，信心仍然相對不足，風(fēng)險偏好萎靡。值得明確的是，外資流出沖擊最大的階段或已在逐漸過去，政策呵護(hù)加速落地仍可期待，建議后續(xù)重點關(guān)注財政政策，可把握城中村改造和地方政府化債相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈會出現(xiàn)的機(jī)會。市場的核心仍舊在于正股，隨著短期底部的明確，市場可能再次提供賺錢效應(yīng)。
▍轉(zhuǎn)債估值層面，上周轉(zhuǎn)債估值受到債市調(diào)整的影響有所回落，引起轉(zhuǎn)債投資者關(guān)注。從客觀的轉(zhuǎn)債市場估值絕對水平來看，持續(xù)位于20%水平之上，明顯高于年初的低點，的確存在潛在的壓縮空間。短期來看，權(quán)益市場情緒和債市調(diào)整帶來的流動性沖擊是上周轉(zhuǎn)債估值回落的重要推手。權(quán)益市場政策底逐步明朗，市場情緒雖然短期仍有波折但繼續(xù)惡化的概率有限。而此次債市調(diào)整與2022年11月和2020年5月所處的宏觀背景不同，雖然政策不斷超預(yù)期出臺，但市場還在觀察后續(xù)政策的效果，且理財?shù)目癸L(fēng)險能力相較于以往有所增加，保險資金幾乎沒有擾動。雖然有一定的流動性壓力，但轉(zhuǎn)債市場需求的基本盤更為穩(wěn)健，中長期險資入市有望帶來增量需求。預(yù)計本周轉(zhuǎn)債估值壓縮風(fēng)險可控，反而為后續(xù)市場反彈提供更好的彈性和效率。當(dāng)前我們建議重點關(guān)注次新轉(zhuǎn)債，可能成為資金參與的首選目標(biāo)。轉(zhuǎn)債行業(yè)主線方面，建議關(guān)注：一是受益于政策優(yōu)化逐步落地的地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈，重點關(guān)注高端家居家電、消費建材等行業(yè)，地方化債主題；二是高端制造相關(guān)的成長方向，圍繞政策推動、業(yè)績兌現(xiàn)預(yù)期和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，建議關(guān)注汽車零部件、機(jī)器人、半導(dǎo)體等；三是穩(wěn)健為上的水利水電方向、環(huán)保方向；四是底部配置大消費等。
▍高彈性組合建議重點關(guān)注：成銀轉(zhuǎn)債、伯特轉(zhuǎn)債、金誠轉(zhuǎn)債、瑞鵠轉(zhuǎn)債、惠城轉(zhuǎn)債、精測轉(zhuǎn)債、科思轉(zhuǎn)債、貴輪轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債。
▍穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注：浙22轉(zhuǎn)債、洪城轉(zhuǎn)債、蘇租轉(zhuǎn)債、海瀾轉(zhuǎn)債、宙邦轉(zhuǎn)債、金埔轉(zhuǎn)債、銘利轉(zhuǎn)債、立中轉(zhuǎn)債、科順轉(zhuǎn)債、奧維轉(zhuǎn)債、藍(lán)天轉(zhuǎn)債。
▍風(fēng)險因素：市場流動性大幅波動，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無風(fēng)險利率大幅波動，正股股價超預(yù)期波動。
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