>> 中信證券-債市啟明系列：認(rèn)購(gòu)倍數(shù)能否有效預(yù)判市場(chǎng)拐點(diǎn)-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
大小： |
790KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,李晗,徐燁烽 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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股債蹺蹺板效應(yīng)下債市表現(xiàn)火熱，近期城投市場(chǎng)再次出現(xiàn)認(rèn)購(gòu)熱，過(guò)往輿論地區(qū)成為機(jī)構(gòu)配置的香餑餑，引起諸多投資者關(guān)注。政治局會(huì)議以來(lái)，各類(lèi)增量穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步推進(jìn)，8月在寬貨幣和債市資產(chǎn)荒的雙重影響下，信用利差呈下降趨勢(shì)。當(dāng)前市場(chǎng)資金面維持寬松，理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)加大債券配置需求，信用債凈融資邊際走弱，市場(chǎng)再次面臨資產(chǎn)荒格局。利差低位運(yùn)行的背景下本輪認(rèn)購(gòu)熱為何出現(xiàn)，本輪與過(guò)去行情有何不同，認(rèn)購(gòu)熱是否可以預(yù)判債市拐點(diǎn)，我們拆解歷次認(rèn)購(gòu)熱的成因與市場(chǎng)表現(xiàn)，嘗試對(duì)上述問(wèn)題作一一解答。
▍信用債認(rèn)購(gòu)熱緣何出現(xiàn)？8月以來(lái)信用市場(chǎng)仍維持資產(chǎn)荒格局，內(nèi)外因素交織觸發(fā)此次城投認(rèn)購(gòu)熱行情。外部方面：股債蹺蹺板效應(yīng)與理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)加大投資者對(duì)于債券市場(chǎng)的偏好，而信用市場(chǎng)仍具性?xún)r(jià)比的板塊寥寥，機(jī)構(gòu)需挖掘仍有超額收益的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；內(nèi)部方面：政治局會(huì)議“一攬子化債”的提法為城投市場(chǎng)注入強(qiáng)心劑，近年來(lái)天津地區(qū)積極化債改善區(qū)域融資環(huán)境，其城投市場(chǎng)信心也得到明顯的提振。此外，寬貨幣背景下城投票息優(yōu)勢(shì)凸顯，吸引投資者積極參與。
▍此輪認(rèn)購(gòu)熱有何異同？我們通過(guò)拆解分析歷次認(rèn)購(gòu)熱的貨幣政策、股債表現(xiàn)、期限結(jié)構(gòu)、評(píng)級(jí)分布、認(rèn)購(gòu)區(qū)域等特征，探尋本輪認(rèn)購(gòu)熱的獨(dú)特之處。本輪認(rèn)購(gòu)熱在外部環(huán)境方面與過(guò)往行情表現(xiàn)共性，具體體現(xiàn)在資金面寬松+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)相對(duì)缺失驅(qū)使機(jī)構(gòu)搶券：從需求端看：歷次認(rèn)購(gòu)熱行情期間或之前央行均有寬貨幣操作，資金面寬松促使機(jī)構(gòu)尋求具有性?xún)r(jià)比的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；從資產(chǎn)端看：歷次認(rèn)購(gòu)熱期間，股市往往對(duì)于投資者的吸引力相對(duì)不足，而信用市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也供給稀缺，因而在供需兩端表現(xiàn)出過(guò)多的資金追逐較少的資產(chǎn)，在資產(chǎn)荒的背景下信用債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)抬升。本輪認(rèn)購(gòu)熱在內(nèi)部擇券方面更多表現(xiàn)出自身的特性，體現(xiàn)在：
（1）平均期限更短：2023年的認(rèn)購(gòu)熱行情中，短債占比進(jìn)一步提高至85.15%，平均期限為1.14年，為歷次認(rèn)購(gòu)熱的最低平均期限；
?。?）等級(jí)中樞更高：本輪信用認(rèn)購(gòu)熱以AAA等級(jí)為主，占比達(dá)55.29%，為2018年以來(lái)認(rèn)購(gòu)熱中AAA等級(jí)占比的最高值；
?。?）認(rèn)購(gòu)區(qū)域更豐富：2023年的認(rèn)購(gòu)熱以天津?yàn)橹鳎瑫r(shí)山東、湖北、湖南等此前市場(chǎng)參與度不高的區(qū)域也有少量分布。
▍本輪信用債牛可否持續(xù)？回顧2018年以來(lái)的歷次認(rèn)購(gòu)熱，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)增長(zhǎng)后往往帶來(lái)2-4個(gè)月的債牛，我們預(yù)計(jì)本輪認(rèn)購(gòu)熱后信用債趨勢(shì)可維持1-2個(gè)月。具體而言，當(dāng)前構(gòu)成信用債行情兩大因素的資金面寬松與資產(chǎn)荒仍然維持，央行降息落地后9月仍有降準(zhǔn)空間，市場(chǎng)流動(dòng)性有望保持寬松；一攬子化債政策與地產(chǎn)銷(xiāo)售支持政策的出臺(tái)可支撐信用市場(chǎng)情緒，降低估值調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，投資者對(duì)于信用債配置需求仍強(qiáng)，利差具備收斂空間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：央行貨幣政策超預(yù)期；監(jiān)管政策收緊導(dǎo)致融資環(huán)境惡化；宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期；個(gè)別信用事件沖擊市場(chǎng)等。
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