>> 中信證券-每周債市復盤：寬貨幣落地并非利多出盡-230917
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
大小： |
696KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華,丘遠航 |
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本周在降息預期落空、8月基本面修復成色較好等因素影響下，長債利率V型調(diào)整。往后看，盡管市場對寬貨幣利多出盡與存量基本面數(shù)據(jù)改善的擾動下情緒不穩(wěn)，但內(nèi)需修復動能尚未明顯回升，中期視角下寬貨幣仍有空間，長債利率回升風險較低，可能仍會向MLF利率錨位回歸。
▍本周交易主線為偏緊資金面、寬貨幣預期以及基本面修復成色，長債利率V型調(diào)整。周一、周二央行實現(xiàn)寬幅逆回購投放，資金面邊際轉(zhuǎn)松疊加權(quán)益市場調(diào)整，長債利率有所下行；然而下半周資金面再度收緊。周四降準公告落地利率有所下行，周五MLF操作量平價寬而逆回購縮量操作，降息預期落空疊加8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，債市寬幅回調(diào)。
▍信用方面，收益率有所下行，短端信用利差壓縮明顯。本周信用債收益率整體下行，短融下行幅度較大，高等級短融收益率下行6~7bps，帶動信用利差壓縮9~10bps。期限利差變化不一，從分位數(shù)來看，當前3年期中高等級信用債性價比較高。
▍8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)，但并非長債利率中樞上行信號。8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)總量有所好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)上制造業(yè)分項的改善較為顯著；需求側(cè)投資、消費需求均邊際改善，但房地產(chǎn)投資增速仍為年內(nèi)次低水準。基本面數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)影響下周五長債利率寬幅回調(diào)，但并不意味長債利率中樞將上行。盡管地產(chǎn)扶持政策工具已較多落地，但地產(chǎn)銷售和居民中長貸需求的高頻數(shù)據(jù)及總量數(shù)據(jù)均未顯著回升。在內(nèi)需修復動能明顯回升前，預計長債利率中樞回升風險并不高。
▍數(shù)量端貨幣工具集中發(fā)力，但并不意味寬貨幣利多出盡。9月14日央行宣布次日降準，9月15日MLF實現(xiàn)了1910億元資金凈投放，央行數(shù)量端寬貨幣集中發(fā)力，市場對于后續(xù)寬貨幣利多出盡存在擔憂。雖然8月信貸需求邊際好轉(zhuǎn)，但結(jié)構(gòu)上居民端中長貸需求尚未出現(xiàn)明顯改善，而央行堅持寬松貨幣政策取向支持信貸增長的態(tài)度已較為明確，若后續(xù)居民加杠桿意愿延續(xù)偏弱，不排除四季度降息落地的可能性。
▍流動性市場長短端品種走勢或?qū)⒂兴只＝谘胄胸泿耪卟僮鞒尸F(xiàn)期限分化，針對短端流動性，本周四、五均實現(xiàn)了逆回購資金凈回籠；針對中長端流動性，降準與MLF寬幅超額續(xù)作同天落地，央行壓降銀行中長期負債成本態(tài)度較明確，短端資金凈回籠較明確釋放出央行有意打壓債市杠桿的信號，短期DR007中樞或仍將維持在7天逆回購利率以上；與之相對，預計1年期同業(yè)存單等中長期資金品種利率高企態(tài)勢或?qū)⒂兴纳啤?br> ▍債市策略：債市短期存在擾動，但中長期視角下仍有下行空間。周五隨著MLF超額續(xù)作落地、8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，債市經(jīng)歷了一輪調(diào)整，長債利率也寬幅回升。盡管寬貨幣利多出盡與基本面預期好轉(zhuǎn)的壓力下債市情緒不穩(wěn)定，但在中期視角下寬貨幣仍有空間，經(jīng)濟基本面的修復也可能較為坎坷，長債利率經(jīng)歷短期的波動后可能仍會向MLF利率的錨位回歸，而2.65%以上的點位可能已存在一定的配置價值。
▍品種選擇上，二級債利差有所修復，城投債利差繼續(xù)壓縮。本周二級債利差有所修復，3年期和5年期AAA-國開利差分別變動-7bps和-6bps，當前分別為57bps和63bps，分別處于2019年以來的45%和30%分位數(shù)。商業(yè)銀行次級債供給開始提速，可能對二級債行情產(chǎn)生一定擾動。城投債利差繼續(xù)壓縮，3年期下行幅度大于1年期和5年期，反映機構(gòu)尋求一定的期限拉長，但還沒有到極致。中央“一攬子化債方案”持續(xù)推進，除了財政方面以外，央行對地方化債的舉措值得進一步關(guān)注。多重利好下市場對城投債信心回升，特別是對中低等級的城投債信用有一定提升。時間節(jié)點上判斷，10月或?qū)⑹钦呒新涞氐拇翱凇?br> ▍風險因素：貨幣政策、財政政策超預期；央行公開市場操作投放超預期；信用違約事件頻發(fā)等。
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