>> 中信證券-固收ESG研究專題(一),固收ESG投資綜述：國內(nèi)市場發(fā)展迅速，評價應(yīng)關(guān)注信用實(shí)質(zhì)-230922
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
大小： |
2782KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張若海,宋廣超 |
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本報告聚焦全球市場固收領(lǐng)域ESG評價體系與投資應(yīng)用框架梳理。受益于近年來投研工具快速豐富、綠債市場擴(kuò)容，國內(nèi)固收ESG投資有望擺脫其投研成本高、數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重等問題，迎來快速發(fā)展。從投資實(shí)踐來看，穆迪、惠譽(yù)等國際機(jī)構(gòu)已將ESG與信用風(fēng)險分析進(jìn)行深度融合，為開展ESG投資提供了良好支持。對標(biāo)全球，建議本土固收ESG體系從風(fēng)險評價切入，以信用實(shí)質(zhì)性為導(dǎo)向，關(guān)注國情特色挖掘細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，在投資應(yīng)用上結(jié)合自身發(fā)展階段。
▍固收ESG概述：投研難度較高，市場發(fā)展提速。1）從投資現(xiàn)狀看，海外固收ESG投資開展較早，體系成熟。國內(nèi)固收ESG投資起步較晚，2018年發(fā)行首支產(chǎn)品，但發(fā)展較快，近三年固收ESG投資在整體ESG投資中占比上升，從8%提升至19%，產(chǎn)品類型以銀行理財為主。2）從驅(qū)動因素看，一方面，全球負(fù)責(zé)任投資理念發(fā)展迅速，國際信用評級機(jī)構(gòu)相繼加入聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織（UNPRI），推進(jìn)ESG整合進(jìn)信用評價，為固收ESG投資提供有效分析工具。另一方面，可持續(xù)類債券市場發(fā)展，評估標(biāo)準(zhǔn)完善與發(fā)行規(guī)模提高，固收ESG可投資標(biāo)的持續(xù)擴(kuò)容，發(fā)債主體的ESG信息披露水平有望提高。3）在投資特點(diǎn)上，固收ESG投資實(shí)踐在投資主體、期限、風(fēng)險偏好、參與公司治理程度、數(shù)據(jù)覆蓋度方面與權(quán)益ESG投資區(qū)別明顯，也導(dǎo)致短期內(nèi)固收ESG投研成本較高，整體發(fā)展進(jìn)度落后于權(quán)益ESG投資。
▍固收ESG策略：主要分為篩選、整合、主題三類，實(shí)踐中多策略融合，評價體系廣泛應(yīng)用。1）從篩選類策略來看，負(fù)面篩選居多，且多適用于指數(shù)編制，例如在彭博和MSCI聯(lián)合推出的固收ESG指數(shù)族中，MSCI的ESG評分以及符合特定價值觀的商業(yè)活動列表等被用于指導(dǎo)篩選。2）從整合類策略來看，投資者或信評機(jī)構(gòu)需要全面梳理ESG理念相關(guān)因子，評估ESG因子在信用相關(guān)時間范圍內(nèi)的影響力，從而將ESG風(fēng)險深度融入到信用風(fēng)險中。3）從主題類策略來看，綠色債券、鄉(xiāng)村振興債券等由于其明確的募資資金用途，天然帶有ESG標(biāo)簽，因此匹配主題類投資策略，但當(dāng)前“綠色溢價”主要是對發(fā)行人的優(yōu)惠，對于投資機(jī)構(gòu)而言，則會產(chǎn)生一定的收益率損失。
▍國際信用評級機(jī)構(gòu)的ESG體系聚焦：強(qiáng)調(diào)信用實(shí)質(zhì)，評分體系多樣。國際信用評級機(jī)構(gòu)加入UNPRI以來，相繼將ESG因素納入自己的信用評價體系。本篇報告中對惠譽(yù)和穆迪的ESG評價方法進(jìn)行了詳細(xì)拆解，相較于市場上ESG權(quán)益的評價體系，國際信用評級機(jī)構(gòu)提出的ESG體系以信用實(shí)質(zhì)性為導(dǎo)向，關(guān)注一定期限內(nèi)的ESG風(fēng)險，對不同類型的發(fā)行人構(gòu)建了差異化的評價框架，并將評價流程與信用分析框架相結(jié)合，除關(guān)注ESG表現(xiàn)的評分外，還開發(fā)ESG的相關(guān)性和影響評分等工具，支持多元化客戶需求。
▍本土化發(fā)展思考：堅持國際理念對標(biāo)，適當(dāng)融入本土化特征。對標(biāo)全球，建議本土固收ESG體系從風(fēng)險評價切入，以信用實(shí)質(zhì)性為導(dǎo)向，關(guān)注國情特色挖掘細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，在投資應(yīng)用上結(jié)合自身發(fā)展階段。
▍風(fēng)險因素：相關(guān)政策推進(jìn)不及預(yù)期；ESG產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)文件超預(yù)期轉(zhuǎn)向；各機(jī)構(gòu)對ESG產(chǎn)品的界定存在分歧；部分論文使用的ESG評分不具有代表性，債券ESG評價未形成市場共識；部分產(chǎn)品推出時間較早，后續(xù)投資策略調(diào)整未及時更新披露；數(shù)據(jù)來源不準(zhǔn)確；資金流向固定收益ESG產(chǎn)品領(lǐng)域不及預(yù)期；ESG投資策略分類覆蓋不全面。
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