>> 中信證券-債市聚焦系列：存貸利率雙降后，商業(yè)銀行購債邏輯將如何演繹？-230926
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
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| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰 |
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2023年三季度以來，商業(yè)銀行購債行為出現(xiàn)變化。7月表內(nèi)配債同比多增，農(nóng)商行再度成為現(xiàn)券市場最大購債主力；8月大規(guī)模承接利率債，農(nóng)商行現(xiàn)券交易情緒受信貸投放邊際好轉(zhuǎn)影響有所回落。9月初存量房貸利率與存款利率雙雙調(diào)降，這將會對商業(yè)銀行凈息差以及之后的購債邏輯產(chǎn)生怎樣的影響？本文將重點(diǎn)圍繞這一話題展開討論。
▍三季度以來商業(yè)銀行購債行為的變化：7月商業(yè)銀行表內(nèi)配債同比多增，農(nóng)商行再度成為現(xiàn)券市場最大購債主力。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2023M7，商業(yè)銀行銀行間市場債券托管規(guī)模為73.11萬億元，同比增加12.87%，較上月同比多增1.39pcts。而進(jìn)入7月，農(nóng)商行接替基金和理財子，再度成為現(xiàn)券市場最大的購債主力；或由于7月信貸投放顯著弱于預(yù)期，銀行資產(chǎn)端或有更多閑置資金配置債券類資產(chǎn)。8月商業(yè)銀行大規(guī)模承接利率債，農(nóng)商行現(xiàn)券交易情緒受信貸投放邊際好轉(zhuǎn)影響有所回落。截至2023M8，商業(yè)銀行銀行間市場債券托管規(guī)模為73.89萬億元，占全市場比重56.28%，規(guī)模同比上漲14.07%。8月信貸投放邊際好轉(zhuǎn)，受信貸回暖擠出債券投資需求影響，農(nóng)商行8月現(xiàn)券交易情緒有所回落，凈買入規(guī)模先下降后上升。
▍存量房貸利率與存款利率的雙雙調(diào)降，如何影響銀行凈息差？近年來銀行凈息差不斷收窄，5年期LPR未隨政策利率下調(diào)，或反映銀行凈息差壓力過大。近年來資產(chǎn)端收益不斷下滑，負(fù)債端成本雖也有壓降，但未能彌補(bǔ)資產(chǎn)端收益下滑對凈息差產(chǎn)生的拖累，導(dǎo)致近年來銀行凈息差不斷收窄。8月15日，MLF操作利率從2.65%下調(diào)15bps至2.50%，但作為中長期貸款利率定價政策錨的5年期LPR卻維持4.20%不變，此舉或是出于呵護(hù)銀行息差空間的意圖，說明銀行凈息差面臨較大壓力。
▍存款利率調(diào)降難以完全抵消存量房貸利率下調(diào)的拖累，銀行凈息差后續(xù)或?qū)⑦M(jìn)一步承壓。根據(jù)我們測算，如果存量按揭貸款利率平均下調(diào)80bps，銀行息差可能下滑6-9bps，本輪調(diào)降存款利率對商業(yè)銀行平均存款成本節(jié)約幅度大約在4-6bps，意味著存款利率的調(diào)降一定程度上可以緩解負(fù)債端壓力，但難以完全抵消存量房貸利率下調(diào)的拖累，銀行凈息差后續(xù)或?qū)⑦M(jìn)一步承壓。
▍后市展望：存量房貸利率與存款利率雙雙調(diào)降后，商業(yè)銀行的購債邏輯將如何演繹？債券性價比提升，而緩解凈息差壓力迫在眉睫，銀行未來或持續(xù)加大購債力度。比價效應(yīng)下債券投資性價比提升，目前已經(jīng)具備較強(qiáng)的配置價值；疊加負(fù)債端成本壓降使得銀行對債券收益率要求有所放松，銀行配債需求將上升；同時為緩解凈息差壓力，銀行未來或持續(xù)加大購債力度，成為穩(wěn)定債市的壓艙石。
▍預(yù)計農(nóng)商行將會是債券未來的關(guān)鍵配置盤，與大行購債行為的分化或源于銀行間信貸投放的分化。9月第1周，農(nóng)商行是現(xiàn)券交易的主力買盤；第2、3周現(xiàn)券交易情緒有所回落，我們推測與季末信貸考核壓力較大下，農(nóng)商行賣出現(xiàn)券支援信貸有關(guān)。大行與中小行之間呈現(xiàn)出“大行放貸，小行買債”的差異，或由于優(yōu)質(zhì)信貸資源有限，大行與中小行之間存在信貸投放分化不斷加劇的情況，因此以農(nóng)商行為代表的中小行選擇增配債券以提高整體收益。
▍農(nóng)商行或?qū)⒃龀珠L期限利率債和同業(yè)存單，并繼續(xù)采取階段性增持后止盈的策略。隨著地方政府債發(fā)行加速，農(nóng)商行或?qū)⒗^續(xù)增持長期限的利率債，并采取階段性增持后止盈的策略；同時，近期各期限同業(yè)存單收益率普遍上行，農(nóng)商行或?qū)⒗^續(xù)為同業(yè)存單的重要配置力量。通過公募委外增配高等級信用債或?qū)⒊蔀檗r(nóng)商行債券投資的重要方式。
▍風(fēng)險因素：機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)披露有誤；穩(wěn)增長政策超預(yù)期出臺；債市超預(yù)期調(diào)整。
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