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復盤三季度機構配債節(jié)奏，商業(yè)銀行自8月起開始大量承接新發(fā)政府債，廣義基金在9月債市波動中增配力度明顯放緩，而保險機構秉持逢高買入的長期投資策略延續(xù)積極，券商資金則體現出明顯的交易盤特點。結合各機構風險偏好及資金特點，四季度各機構配債行為有哪些值得關注？對債市利率有何影響？又能為市場帶來哪些機會？
　　▍三季度機構配債回顧：（1）M7-M8：基于銀行間市場債券托管數據。8月以來伴隨政府債加快發(fā)行，商業(yè)銀行債券增配力度明顯上升；7-8月受理財沖量和債牛未盡影響，負債端增量資金驅動廣義基金全面增配各類信用品；利率品中保險機構偏好配置長期限的地方政府債，8月增量更多受供給因素影響，信用品中，保險機構在7-8月是銀行二永債的穩(wěn)定配置力量；利率債是證券公司進行高頻交易的主要標的，7-8月證券公司對利率債由減持轉增持，與債市利率走勢對應。（2）M9：基于現券市場交易數據?，F券數據顯示大部分機構8月后配債力度出現回落；農商行9月在現券市場上配債力度較8月邊際回暖，利率債中對長期限品種凈買入規(guī)模有所修復，但對存單配置力度延續(xù)下滑；受銀行季末資金回表和產品集中到期影響，理財子對利率債和同業(yè)存單增配放緩，但對短久期信用債延續(xù)穩(wěn)定增配；基金類在9月債市調整中受影響更大，其利率債買入明顯放緩，對信用債、金融債則轉為減持；保險機構在9月配債力度不減，現券市場上其對超長利率債和金融債凈買入規(guī)模轉而上升。
　　▍商業(yè)銀行四季度配債展望：中小銀行或有更多空間。通常銀行在四季度進行信貸投放和債券投資的力度有限，其與信用環(huán)境、政府債供給節(jié)奏以及銀行自營內部績效目標設置有關；特殊再融資債啟動發(fā)行是潛在變量，國股大行或是主要承接方，但考慮到化債本質是債務置換和嚴控新增，預計對利率債市場形成供給沖擊的可能性較低，但對信用債市場或構成一定情緒提振，而一些中小銀行的表內資金運用空間或將打開；城農商行等中小銀行目前仍面臨較大的凈息差壓力，比價效應下四季度或加大債券投資力度；農商行受區(qū)域投資限制，跨季后或加大存單投資力度，城商行有更多信用下沉的空間，同時二者對委外債券投資需求或也進一步提升。
　　▍債券基金四季度配債展望：機構委外需求不減，關注金融債配置機會。9月利率調整放大債基凈值波動，對更看重短期收益的個人投資者影響更大，但對中長配置型機構投資者的影響有限；中長債基中的攤余類債基規(guī)模于22Q4的贖回潮中逆勢增長，2023年上半年加杠桿配債意愿進一步上升，背后驅動力是銀行、保險等配置型機構的委外需求；銀行自營資金通過公募委外配債在稅收和管理費率上存在優(yōu)勢，對各類信用品的實際收益提升更大；預計后續(xù)兩季度銀行自營委外將為債市帶來5000億元以上穩(wěn)定的配置盤資金，品種上則將以金融債為主；理財對基金的委外配置需求持續(xù)上升，9月調整后債市賠率上升，疊加理財10月季節(jié)性沖量，預計理財通過公募委外投資也將為債市帶來更多增量資金。
　　▍銀行理財四季度配債展望：跨季后再迎沖量行情，關注短久期信用債和存單。9月銀行理財整體規(guī)?；蛴邢陆?，但跨季后料將再次迎來季節(jié)性的沖量行情，預計10月單月增量規(guī)?；蛟?000億元，全年規(guī)?；蜻_28萬億元；配債選擇上，理財自贖回潮后高度重視流動性安全管理，短久期品種已成為主要增配品種，此外，近期債市調整中新發(fā)封閉凈值型產品數量明顯上升；參考今年4月及7月理財子的配債邏輯，10月可重點關注理財增量資金為短久期信用債和同業(yè)存單帶來的潛在配置機會。
　　▍保險機構四季度配債展望：負債端增量資金是保險機構進行債券投資的主要驅動因素，每年12月至次年1月是保險機構收繳保費的高峰期，但對應的實際配債時點則略有后滯；除負債驅動外，保險資金的長期投資屬性也使其傾向在利率高點增配債券，我們觀察到國債利率與銀行二級資本債信用利差與保險機構利率債和金融債配置趨勢相同；目前債市利率仍處于相對高位，保險機構8月以來積極配債情緒不減，10月或對超長利率債和銀行二永繼續(xù)構成穩(wěn)定的配置盤力量。
　　▍債市策略：我們預計節(jié)后債市利率短端中樞或將下行，長端受基本面因素沖擊，短期內或繼續(xù)面臨波動加劇的格局，但中長期來看尚不具備中樞回升的風險；展望四季度機構配債行為，中期維度上銀行、保險等配置型機構通過自營或委外投資方式有望為債市帶來穩(wěn)定的增量資金，而短期內理財沖量行情或打開存單和短久期高資質信用品種的投資機會。
　　▍風險因素：債市波動加劇；貨幣政策超預期收緊；寬地產政策快速見效。