>> 中信證券-債市啟明系列：為什么資金面持續(xù)偏緊？-231011
| 上傳日期： |
2023/10/11 |
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| 842KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰 |
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8月以來資金面整體呈現(xiàn)收斂態(tài)勢，資金利率大多時間在政策利率上方運行，預(yù)計進(jìn)入10月，政府債融資擾動依然存在，成為制約資金利率大幅下行的重要因素，但央行貨幣政策中性偏寬的基調(diào)沒有改變，預(yù)計隔夜和7天利率中樞將位于合理偏松的點位。對于債市而言，短期內(nèi)政策預(yù)期和資金面情況對債市構(gòu)成一定的壓力；但從中期視角而言，當(dāng)前點位的長短端利率均具備配置價值。
▍節(jié)后資金面情況不及市場預(yù)期：跨季結(jié)束后資金利率有所下行，但幅度有限，不及市場預(yù)期，即便10月8日DR007小幅回落到1.76%，但隨后又再度運行至政策利率上方。受到資金面的制約，同業(yè)存單收益率在節(jié)后震蕩上行，疊加政府債供給預(yù)期影響，國債利率震蕩走弱。
▍為什么資金面持續(xù)偏緊：首先，9月末央行投放的逆回購資金大量到期，流動性凈回籠是節(jié)后資金面表現(xiàn)不及預(yù)期的原因之一。再者，債券發(fā)行與信貸投放的擾動仍存，銀行體系資金融出意愿整體降低。①國債增發(fā)以及特殊再融資債的發(fā)行使得市場擔(dān)心利率債供給增加，銀行作為利率債重要的配置力量，債券投資將會占用較多的資金；②票據(jù)利率近期達(dá)到下半年的高點，銀行信貸投放開始發(fā)力，大行的資金融出意愿或有所降低。最后，美元指數(shù)和美債利率在國慶假期期間持續(xù)走強，人民幣貶值壓力上升，市場也擔(dān)憂貨幣政策可能受匯率問題掣肘。
▍未來資金利率走勢如何：貨幣政策預(yù)計仍將“以我為主”，當(dāng)前杠桿水平較為穩(wěn)定，央行呵護(hù)流動性的態(tài)度依然明確，后續(xù)或?qū)⒗^續(xù)采取削峰填谷的方式維持資金面平穩(wěn)運行。但債券供給壓力將阻礙資金利率下行，如果出現(xiàn)超預(yù)期的財政政策，可能會對市場形成較大沖擊。總體來看，10月資金面很難大幅寬松，但也不至悲觀，預(yù)計DR007在1.8%-2.0%區(qū)間內(nèi)波動，略高于政策利率，跨月等特殊時點可能會沖高至2.2%以上。
▍后市展望：預(yù)計進(jìn)入10月，政府債融資擾動依然存在，成為制約資金利率大幅下行的重要因素，但央行貨幣政策中性偏寬的基調(diào)沒有改變，預(yù)計隔夜和7天利率中樞將位于合理偏松的點位，DR007或?qū)⒃?.8%-2.0%區(qū)間內(nèi)震蕩運行。對于債市而言，短期內(nèi)政策預(yù)期和資金面情況對債市構(gòu)成一定的壓力；但考慮到基本面修復(fù)節(jié)奏以及資金面逐步轉(zhuǎn)向平衡等因素，我們認(rèn)為從中期視角而言，當(dāng)前點位的長短端利率均具備配置價值。
▍風(fēng)險因素：貨幣政策不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；流動性超預(yù)期收緊；美國流動性風(fēng)險超預(yù)期等。
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