>> 中信證券-債市啟明系列：未來美國通脹風(fēng)險是否可控？-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華 |
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核心觀點
美國9月CPI環(huán)比略高于預(yù)期，核心CPI環(huán)比增速與預(yù)期一致。核心服務(wù)項通脹環(huán)比增速走高以及能源項通脹環(huán)比正增長共同推動了美國通脹環(huán)比增速。預(yù)計11月美聯(lián)儲再次加息的概率較低，美債利率預(yù)計將在4%以上的高位持續(xù)運行一段時間。
▍美國9月CPI環(huán)比增速降至0.4%，略高于預(yù)期，核心CPI環(huán)比增速為0.3%，與預(yù)期一致。未經(jīng)季節(jié)調(diào)整的核心CPI同比增速為4.1%，與預(yù)期一致；CPI環(huán)比增長0.4%，略高于0.3%的市場預(yù)期，前值為0.6%，核心CPI環(huán)比增速為0.3%，和市場預(yù)期與前值一致。分項來看，核心服務(wù)項通脹環(huán)比增速走高以及能源項通脹環(huán)比正增長共同推動了美國通脹環(huán)比增速，美國9月核心商品項通脹進一步負增長，通脹黏性的主要構(gòu)成仍然為核心服務(wù)項。
▍9月美國食品項通脹環(huán)比增速為0.2%，能源項通脹環(huán)比增速為1.5%，預(yù)計未來食品項以及能源項或階段性阻礙美國通脹下行。美國農(nóng)業(yè)帶熱浪、俄羅斯此前退出黑海糧食協(xié)議以及俄羅斯對烏克蘭農(nóng)業(yè)設(shè)施的襲擊對谷物價格構(gòu)成上漲壓力，但能源價格走弱且部分國家糧食收成良好，整體美國食品環(huán)比增長較溫和。若地緣政治風(fēng)險波動未超預(yù)期，則預(yù)計食品項通脹較難大幅環(huán)比反彈。能源方面，近期原油下跌主要是由于美國實際利率上升，較高的利率成本在短期內(nèi)削弱增長前景，與9月維持在高位的油價共同對石油需求產(chǎn)生負面影響，同時美國國內(nèi)原油供給量9月大幅提升。近期巴以沖突推動原油價格有所回升，地緣政治風(fēng)險可能會持續(xù)擾動原油價格，但在實際利率抑制經(jīng)濟前景的背景下預(yù)計原油價格上行空間偏有限。
▍9月美國核心商品項通脹繼續(xù)環(huán)比負增長，降幅增加，錄得-0.4%，已連續(xù)四個月環(huán)比負增長。9月核心商品通脹負增長主要得益于二手汽車和卡車項、服裝項、家用家具和供給項、醫(yī)療護理商品項通脹環(huán)比負增長，預(yù)計二手汽車和卡車項通脹將持續(xù)環(huán)比負增長?？紤]超額儲蓄對美國消費的支撐減弱，薪資增長放緩，疊加學(xué)生貸款還款恢復(fù)，預(yù)計未來核心商品項通脹對美國通脹的阻礙或較小。
▍9月美國核心服務(wù)項通脹環(huán)比增速反彈至0.6%，主要由于住房項通脹環(huán)比走高，未來核心服務(wù)項通脹黏性預(yù)計仍將較高。當(dāng)前美國房地產(chǎn)市場回暖、美國房價企穩(wěn)回升，因而預(yù)計未來住房項通脹同比增速或因此繼續(xù)較緩慢下行，住房項通脹黏性將持續(xù)較高。但另一方面，隨著勞動力市場供需再平衡，薪資增長放緩以及跳槽者與留崗者薪資增速差距收窄有利于核心服務(wù)項通脹下行。因而整體核心服務(wù)項的高黏性預(yù)計需通過薪資放緩緩解，其未來演變需進一步觀察。
▍當(dāng)前美國通脹黏性主要由核心服務(wù)項構(gòu)成，未來美國整體通脹上行風(fēng)險較為可控。在全球經(jīng)濟增長動力趨弱以及利率上行的背景下，能源項對于美國通脹的擾動或趨弱。美國勞動力市場緊張態(tài)勢的緩解有望減弱核心服務(wù)項通脹上行壓力，但仍需擔(dān)憂美國房地產(chǎn)市場階段性回暖對于住房項通脹下行的阻礙，整體而言，美國通脹持續(xù)上行風(fēng)險較低，核心通脹同比增速或繼續(xù)較符合預(yù)期地下行。
▍預(yù)計11月美聯(lián)儲再次加息的概率較低，美債利率預(yù)計將在4%以上的高位持續(xù)運行一段時間。近日美聯(lián)儲多位官員表示由于飆升的美債利率，加息的必要性有所降低。美債利率對于經(jīng)濟以及金融市場的影響預(yù)計將逐步顯現(xiàn)，疊加美國核心通脹下行近幾個月較符合預(yù)期，薪資增長壓力在持續(xù)緩解，因而我們認為年內(nèi)美聯(lián)儲11月加息概率較低。由于美國經(jīng)濟韌性較高，預(yù)計美聯(lián)儲降息時點至少等待至2024年，因而短期10年期美債利率或繼續(xù)在4%以上的高位運行，但美債利率快速上行時期或已過。
▍風(fēng)險因素：美國經(jīng)濟超預(yù)期；美國通脹超預(yù)期；美國貨幣政策超預(yù)期；美國金融體系脆弱性超預(yù)期；全球能源、糧食供給沖擊超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險超預(yù)期。
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