>> 中信證券-信用聚光燈：如何理解化債背景下的城投“退平臺(tái)”-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
大?。?/td>
| 6281KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
明明,李晗,徐燁烽 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
隨著特殊再融資債的全新亮相，化債工作進(jìn)入逐步落地期，對(duì)于債務(wù)的關(guān)注也引發(fā)了8月以來城投“退平臺(tái)”數(shù)量的增加。本輪“退平臺(tái)”的城投企業(yè)數(shù)量較2022年同期有所上升，集中在江蘇省，以非發(fā)債主體為主，而發(fā)債主體則更多為存續(xù)規(guī)模較小的相對(duì)弱資質(zhì)平臺(tái)。城投“退平臺(tái)”行為實(shí)則是地方長期化債模式的探索，也有利于城投市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。
▍隨著化債工作的推進(jìn)，城投“退平臺(tái)”現(xiàn)象有所增加。2022年末城投市場(chǎng)開啟第一輪退平臺(tái)潮，根據(jù)DM數(shù)據(jù)，2022年12月-2023年1月約140家城投公告退出地方融資平臺(tái)。2023年8月以來，城投市場(chǎng)進(jìn)入新的一輪退平臺(tái)潮，8-9月退平臺(tái)數(shù)量約50家，較2022年同期大幅增加。本輪退平臺(tái)潮特征明顯，平臺(tái)地區(qū)集中于江蘇省，行政等級(jí)也以區(qū)縣級(jí)為主，且大多為非發(fā)債主體。
▍城投平臺(tái)名單制度近年來隨政策文件而更新。城投平臺(tái)的名單制度最初主要指向“銀保監(jiān)會(huì)的融資平臺(tái)名單”。此后，經(jīng)財(cái)政部主導(dǎo)第一輪和第二輪存量隱性債務(wù)甄別認(rèn)定，形成“財(cái)政部融資平臺(tái)公司債務(wù)及中長期支出事項(xiàng)監(jiān)測(cè)平臺(tái)名單”。2021年銀保監(jiān)會(huì)15號(hào)文明確政府融資平臺(tái)新認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為“財(cái)政部名單”，而非“銀保監(jiān)會(huì)名單”。
▍城投“退平臺(tái)”與化債邏輯相符，對(duì)于平臺(tái)自身以及市場(chǎng)而言也有積極意義。對(duì)企業(yè)自身而言，本輪退平臺(tái)有利于平臺(tái)市場(chǎng)化發(fā)展，拓寬融資渠道；與城投積極整合也有異曲同工之妙。在城投監(jiān)管收緊、部分弱資質(zhì)城投融資偏難背景下，積極整合和退平臺(tái)都是優(yōu)先解法。對(duì)債務(wù)化解而言，在當(dāng)前化債的關(guān)鍵階段，城投的退平臺(tái)有利于債務(wù)的管控和化解。對(duì)城投市場(chǎng)而言，或?qū)脑隽渴袌?chǎng)進(jìn)入存量博弈階段，有利于長期健康發(fā)展。
▍融資復(fù)盤：2023年9月，主要口徑下信用債發(fā)行約9568億元，到期規(guī)模約1.06萬億元，實(shí)現(xiàn)凈融資額-1051億元，環(huán)比來看，9月信用債發(fā)行與凈融資額均有所下滑。城投板塊：9月發(fā)行規(guī)模約4640億元，償還規(guī)模為4139億元，實(shí)現(xiàn)凈融資額501億元。產(chǎn)業(yè)板塊：9月發(fā)行規(guī)模約4928億元，到期規(guī)模約6480億元，實(shí)現(xiàn)凈融資規(guī)模-1552億元。
▍利差復(fù)盤：9月信用利差走勢(shì)先上后下，整體利差有所抬升，其中中長端信用利差走闊幅度相對(duì)更大。等級(jí)利差：等級(jí)利差呈現(xiàn)期限分化，1年期等級(jí)利差以上行為主，而中長端等級(jí)利差漲跌互現(xiàn)。期限利差：9月信用債期限利差漲跌互現(xiàn)，其中AAA級(jí)期限利差所處歷史分位相對(duì)較低。
▍策略展望：隨著一攬子化債工作正式進(jìn)入落地期，部分獲得資金支持的地區(qū)債務(wù)壓力料將有所緩釋，城投板塊：可繼續(xù)博弈此前囿于輿情地區(qū)“困境反轉(zhuǎn)”后帶來的配置機(jī)遇。地產(chǎn)板塊：增量支持政策仍具有空間，但地產(chǎn)債的配置邏輯仍需關(guān)注行業(yè)基本面改善狀況以及政策落地進(jìn)度，預(yù)計(jì)國有房企將率先受益。煤炭板塊：可為資產(chǎn)荒背景下信用市場(chǎng)配置提供一定補(bǔ)充，可關(guān)注資源稟賦優(yōu)異地區(qū)高等級(jí)煤炭國企的配置機(jī)會(huì)，且可以適當(dāng)拉長久期以增厚收益。銀行二永板塊：利差位置較城投、煤炭等相對(duì)較高，已調(diào)整出空間，但需警惕四季度發(fā)行節(jié)奏變化以及基準(zhǔn)利率震蕩帶來的擾動(dòng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：監(jiān)管政策超預(yù)期收緊；信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)等
|
|
