>> 中信證券-2023年9月通脹點評和債市分析：通脹磨底-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
大小： |
1695KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華 |
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9月CPI同比讀數(shù)回踩，PPI同比延續(xù)回升，整體略低于市場預(yù)期，CPI-PPI同比增速剪刀差延續(xù)收窄。9月豬價漲勢并未持續(xù)，而去年豬價高基數(shù)影響顯現(xiàn)是CPI同比回踩的主要原因；國際油價延續(xù)上漲，國內(nèi)上游生產(chǎn)情緒好轉(zhuǎn)支撐PPI同比降幅收窄。往后看年內(nèi)CPI與PPI同比或?qū)⒕S持溫和抬升的趨勢。
▍CPI同比持平，環(huán)比漲幅略收窄。9月CPI同比從上月上漲0.1%轉(zhuǎn)為持平，環(huán)比上漲0.2%，漲幅較8月回落0.1pct。環(huán)比角度看，食品價格由上月上漲0.5%轉(zhuǎn)為上漲0.3%；非食品項環(huán)比上漲0.2%，漲幅與上月相同。具體來看，隨著消費需求邊際改善，9月份CPI各分項價格同比多數(shù)上漲。八分法下，從同比角度看，除食品煙酒、生活用品及服務(wù)和交通通信分項下跌外，其他分項同比均有上漲；從環(huán)比角度來看，除其他用品及服務(wù)分項小幅下跌外，居住價格持平，其余6項均有所上漲，其中衣著的回升尤為明顯。此外，扣除食品和能源的核心CPI同比上漲0.8%，漲幅與8月相同；服務(wù)項同比上漲1.3%，漲幅與上月相同。
▍豬價高基數(shù)是食品項CPI同比降幅擴大的主要因素。9月食品項同比下降3.2%，降幅比8月擴大1.5pct；環(huán)比由8月份的上漲0.5%轉(zhuǎn)為上漲0.3%。今年中秋、國慶雙節(jié)前市場供應(yīng)較為充足，食品項環(huán)比漲幅略低于歷史同期平均水平。其中豬肉在7月末到8月初的快速漲價并未持續(xù)，9月實現(xiàn)環(huán)比上漲0.2%，漲幅較8月收窄11.2pcts。但去年同期豬價處于高位，在高基數(shù)效應(yīng)影響下今年9月豬肉價格同比下降22.0%，降幅較8月擴大4.1pcts。豬肉價格的高基數(shù)是帶動食品項CPI同比下滑的主要原因。此外，開學(xué)季到來疊加雙節(jié)臨近帶來的消費需求增加導(dǎo)致鮮菜價格環(huán)比上漲3.3%。隨著9月休漁期結(jié)束，蝦蟹類和海水魚供給充足，價格環(huán)比分別下降2.6%和0.8%?？傮w而言，除鮮菜與蛋類漲價動能較為明顯外，其他食品對食品項價格的支撐比較有限。往后看，當(dāng)下豬價已重回成本線以下，豬價繼續(xù)下跌空間有限；但去年10月與11月豬價均進(jìn)一步走高，高基數(shù)影響仍然存在。
▍油價上行疊加開學(xué)季，非食品項CPI環(huán)比延續(xù)漲價。9月非食品項CPI環(huán)比上漲0.2%，漲幅與上月相同，弱于歷史季節(jié)性規(guī)律；同比上漲0.7%，漲幅較上月擴大0.2pct。商品方面，受秋裝換季上新的影響，衣著價格環(huán)比上漲0.8%；生活用品及服務(wù)價格由上月下跌0.3%轉(zhuǎn)為上漲0.1%；服務(wù)價格由上月上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降0.1%，其中由于暑假結(jié)束而出行需求減少，飛機票、賓館住宿和旅游價格分別環(huán)比下降12.6%、5.5%和3.4%。同時隨著開學(xué)季的到來，交通通信、教育文化娛樂需求有所增加，價格分別環(huán)比上漲0.1%和0.4%。而受到國際油價上行的影響，國內(nèi)汽油價格環(huán)比上漲2.4%，漲幅較上月收窄2.5pct?？傮w而言，盡管暑假結(jié)束使得出行和旅游等行業(yè)漲價動能回落，但在開學(xué)季等因素的支撐下相關(guān)商品價格有所回升。往后看，歷史上四季度非食品項環(huán)比趨于回落，關(guān)注四季度非食品項環(huán)比的季節(jié)性表現(xiàn)。
▍生產(chǎn)情緒改善而國際油價抬升，PPI環(huán)比上漲、同比降幅收窄。9月份PPI環(huán)比上漲0.4%，比上月上升0.2pct；同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.5pct。生產(chǎn)資料價格環(huán)比上漲0.5%，較8月上升0.2pct，其中采掘工業(yè)價格環(huán)比上漲1.8%，原材料工業(yè)價格環(huán)比上漲1.3%，加工工業(yè)價格環(huán)比上漲0.1%。生活資料價格上漲0.1%，漲幅與上月持平。9月制造業(yè)PMI回升至榮枯線以上，上游生產(chǎn)情緒好轉(zhuǎn)以及國際油價持續(xù)上行是支撐本輪PPI上漲的主要因素。從高頻數(shù)據(jù)來看，9月末上、中、下游行業(yè)開工率多數(shù)有所回升，對應(yīng)黑金、有色以及煤炭環(huán)比漲價3.2%、1.7%和1.1%，較上月均有明顯抬升。OPEC+主要成員國減產(chǎn)計劃落地疊加國際地緣政治危機持續(xù)發(fā)酵，市場風(fēng)險偏好下行而國際油價延續(xù)走高，布倫特原油期貨價格9月最高達(dá)到約97美元/桶，對上游油氣開采與中游石油煤炭行業(yè)價格支撐顯著?？傮w而言，上游生產(chǎn)情緒好轉(zhuǎn)的同時下游工業(yè)品漲價動能尚不明顯，預(yù)計在基數(shù)效應(yīng)下PPI同比降幅或?qū)⒀永m(xù)收窄。
▍CPI-PPI同比增速剪刀差延續(xù)收窄，食品項對CPI漲價支撐減弱，而能源價格和基數(shù)效應(yīng)或繼續(xù)支撐PPI同比回升。9月CPI同比讀數(shù)回踩，PPI同比延續(xù)回升，CPI-PPI剪刀差延續(xù)收窄。PPI方面，在主要產(chǎn)油國減產(chǎn)計劃落地、市場風(fēng)險偏好下降的環(huán)境下國際油價延續(xù)上行，疊加我國上游生產(chǎn)情緒持續(xù)好轉(zhuǎn)主導(dǎo)了9月的PPI環(huán)比增長動能增加，但下游工業(yè)品漲價幅度仍不明顯，后續(xù)PPI同比走勢或仍取決于國際能源價格與基數(shù)效應(yīng)。CPI方面，豬價8月初的漲價趨勢并未延續(xù)，而高頻數(shù)據(jù)顯示豬價已有邊際回落傾向，對食品項新漲價的支撐較為有限；盡管蔬菜價格延續(xù)季節(jié)性回升，但在基數(shù)效應(yīng)影響下食品項CPI同比回升仍有一定不確定性；10月小長假影響下出行、旅游相關(guān)價格存在支撐，而消費高峰階段臨近，預(yù)計非食品項環(huán)比漲價動能仍有抬升空間。總體而言，預(yù)計年內(nèi)CPI與PPI同比或?qū)⒕S持溫和抬升的趨勢。
▍債市策略：9月CPI同比持平，PPI同比讀數(shù)降幅收窄，整體略低于市場預(yù)期。9月CPI同比讀數(shù)回落至0%主要是去年豬價高基數(shù)影響食品項同比降幅擴大，非食品項表現(xiàn)尚可
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