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本周在資金面收緊、基本面數(shù)據(jù)落地等因素影響下，長債利率呈現(xiàn)先上后下走勢。往后看，下周債市主要交易對象為9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)成色及MLF續(xù)作決議。參考已公布的數(shù)據(jù)，9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅好于市場預期的可能性不高?？傮w而言，長債利率估值仍然偏貴，疊加短期增量利空并不明確，下周或震蕩走強為主。
　　▍節(jié)后資金面收緊而基本面數(shù)據(jù)預期差顯現(xiàn)，長債利率先上后下。節(jié)后調休兩天中資金面轉松，債市整體走強，長債利率邊際下行。但周中資金面轉為收緊格局并持續(xù)，疊加寬財政預期升溫，債市情緒受到擾動，長債利率震蕩上行。隨著近期地緣政治風險抬升，以及通脹、金融數(shù)據(jù)不及預期等利好顯現(xiàn)，長債利率轉為下行。
　　▍信用方面，收益率有所抬升，信用利差下行明顯。本周信用債收益率有所抬升，除中票低等級下降1~2bps外，收益率整體上行1~5bps，短融上行幅度較大。信用利差下行明顯，中票3Y中低等級下行幅度較大，下行8bps。期限利差變化不一，從分位數(shù)來看，當前3年期中高等級信用債性價比較高。
　　▍9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)落地時點將至，不妨對債市樂觀一些。隨著9月PMI回升至榮枯線以上，10月債市基本面擾動因素不少。盡管如此，周五通脹、進出口數(shù)據(jù)以及金融數(shù)據(jù)落地后，長債利率反而走出了節(jié)后最明確的下行趨勢。長債利率與MLF利差回升至疫情防控政策放開以來最高水準的環(huán)境下，市場對基本面利多的敏感性也已有所抬升。9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅超預期好轉的可能性并不高，不排除債市迎來利空出盡后的利好。
　　▍10月MLF到期規(guī)模5000億元，央行續(xù)作決議信號意義較大。節(jié)后除10月13日外，央行均維持了逆回購資金凈回籠。國慶假期后資金利率大幅走低僅維持了兩天左右，而后7天利率中樞回升至1.9%附近。9月央行寬幅續(xù)作MLF的同時回籠逆回購，市場對其呵護流動性的態(tài)度存在擔憂。考慮到支持信貸投放仍為央行四季度的主要目標，本次MLF操作很可能延續(xù)超額續(xù)作，但續(xù)作幅度及背后央行對于數(shù)量端工具寬松取向的邊際變化值得關注。
　　▍稅期將至而資金面收緊格局或難以較快轉變。節(jié)后資金面呈現(xiàn)“先松后緊再轉松”趨勢，調休兩天的7天利率短暫回到了1.8%以下，本周周中又回升至1.9%以上，與月初資金面的寬松走勢背離。與之相對，1年期同業(yè)存單利率下行至2.42%后又向2.5%回升，MLF-NCD利差再度接近今年低位。往后看，預計央行對短端流動性市場的呵護力度延續(xù)一般，疊加10月稅期臨近，資金利率可能仍在政策利率附近震蕩。
　　▍債市策略：關注央行MLF操作決議，下周長債利率或將震蕩走強。往后看，下周債市主要交易對象將是9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)成色以及MLF的續(xù)作決議，而參考已公布的數(shù)據(jù)，9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅好于市場預期的可能性不高。雖然央行在三季度貨政例會中延續(xù)了相對積極的政策表述，但9月以來逆回購對沖資金面波動的力度并不強，仍需關注10月MLF操作背后央行寬貨幣取向的邊際變化?？傮w而言，長債利率估值仍然偏貴，疊加短期增量利空并不明確，下周或震蕩走強為主。
　　▍品種選擇上，二級債利差有所上行，城投債利差繼續(xù)壓縮。本周二級債利差有所上行，3年期和5年期AAA-國開利差分別變動3bps和4bps，當前分別為59bps和70bps，分別處于2019年以來的59%和58%分位數(shù)。二永債利差波動性仍在，波段機會需要等待更好的買點。城投債利差整體下行2~11bps，低等級短端城投債下行尤為明顯。城投債雖然收益率快速下行，但短端下沉仍是目前的最優(yōu)解。地產(chǎn)債方面，需提防風險向弱國企蔓延。
　　▍風險因素：貨幣政策、財政政策超預期；央行公開市場操作投放超預期；信用違約事件頻發(fā)；地緣政治風險發(fā)展超預期等。