>> 中信證券-貨幣政策觀察：MLF超額續(xù)作呵護流動性-231016
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
大?。?/td>
| 95KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
明明，周成華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
在政府債發(fā)行提速，銀行間流動性偏緊的環(huán)境下，10月MLF延續(xù)寬幅超額續(xù)作，體現(xiàn)了央行壓降銀行負(fù)債成本、支持信貸投放的政策意圖，而MLF超額續(xù)作、逆回購回籠資金的操作模式則體現(xiàn)了呵護銀行間流動性市場合理寬松，以及避免資金脫實向虛目標(biāo)間的平衡?？傮w而言，央行寬貨幣取向仍較為明確，長債利率配置價值已有所體現(xiàn)。
▍事項：中國人民銀行2023年10月16日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2023年10月16日人民銀行開展7890億元中期借貸便利（MLF）操作和1060億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機構(gòu)需求。當(dāng)日共有2400億元逆回購和500億元國庫現(xiàn)金定存到期，當(dāng)月共有5000億元MLF在10月17日到期，考慮這一部分資金到期實現(xiàn)了流動性凈投放1050億元。價格方面，MLF操作利率維持2.5%不變，7天逆回購操作利率維持1.8%不變。
▍ MLF量寬價平，年內(nèi)最高凈投放規(guī)模補充銀行間中長期流動性，穩(wěn)定資金面。價格層面，當(dāng)日MLF利率與7天逆回購利率均維持不變，整體符合市場預(yù)期。數(shù)量層面，本次MLF投放量高達(dá)7890億元，考慮到次日5000億元的到期量，本次中長期資金凈投放規(guī)模達(dá)到了2890億元，投放規(guī)模與凈投放規(guī)模均為年內(nèi)最高水準(zhǔn)，有望有效降低商業(yè)銀行的負(fù)債成本。與之相對，當(dāng)日央行通過7天逆回購?fù)斗沤痤~1060億元并實現(xiàn)了1340億元的短端流動性凈回籠，數(shù)量端操作延續(xù)了9月“縮短放長”的特征。
▍ MLF連續(xù)兩月大幅超額續(xù)作，央行支持年內(nèi)信貸投放的目標(biāo)更為明確。9月央行降準(zhǔn)0.25pct，并將MLF超額續(xù)作幅度抬升至1910億元，而10月MLF凈投放規(guī)模進(jìn)一步抬升至2890億元的今年以來高位。9月新增人民幣貸款2.31萬億元，同比少增1600億元左右，整體不及市場預(yù)期。三季度貨幣政策例會提及我國經(jīng)濟仍“面臨需求不足等挑戰(zhàn)”，因此對于宏觀政策的要求提到“搞好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，要求政策“持續(xù)用力”以“著力擴大內(nèi)需、提振信心”。另一方面，三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上，貨幣政策司司長鄒瀾提到當(dāng)下經(jīng)濟需求不足、房地產(chǎn)市場的供求關(guān)系出現(xiàn)重大變化，下一階段人民銀行將進(jìn)一步實施好穩(wěn)健的貨幣政策，密切觀察前期政策效果，加快推動政策生效。我們認(rèn)為本次央行加大MLF凈投放規(guī)模的目的仍是降低商業(yè)銀行負(fù)債成本，進(jìn)而支持信貸投放和支持實體經(jīng)濟修復(fù)。
▍政府債券發(fā)行加速背景下，央行關(guān)注流動性市場穩(wěn)定。隨著寬財政發(fā)力支持實體經(jīng)濟修復(fù)的訴求抬升，8、9月以來專項債發(fā)行節(jié)奏明顯提速，而9月新增發(fā)行一期5年期國債，政府債發(fā)行節(jié)奏整體抬升。受到政府債發(fā)行提速、信貸增長規(guī)模修復(fù)等因素影響，9月以來資金利率中樞明顯回升，隔夜和7天利率均回升至1.8%的政策利率以上，而1年期同業(yè)存單利率也在2.5%的MLF利率以下震蕩。盡管10月16日的公開市場操作仍然延續(xù)了9月“縮短放長”的操作特征，但MLF+逆回購的總量投放規(guī)模仍然實現(xiàn)了凈投放，體現(xiàn)了央行有意引導(dǎo)資金利率回歸政策利率附近，同時仍然兼顧避免資金空轉(zhuǎn)問題。
▍穩(wěn)匯率目標(biāo)壓力下，大開大合的貨幣政策操作存在一定阻力。今年以來隨著美聯(lián)儲加息周期延續(xù)而美元指數(shù)持續(xù)走強，人民幣匯率面臨較大的貶值壓力，9月末離岸人民幣匯率一度抬升至7.3的高位之上。三季度貨政例會對匯率的表述新增了“校正背離”的表述，強調(diào)“堅決對單邊、順周期行為予以糾偏，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”，體現(xiàn)了央行穩(wěn)匯率的訴求相較于更為強烈。三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上，貨幣政策司司長鄒瀾提到未來中美利差將逐步回歸正常，而人民幣匯率總體沒有偏離基本面，后續(xù)會堅決對市場順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險。我們認(rèn)為當(dāng)下央行穩(wěn)匯率工具箱空間較為充足，但在前期總量寬貨幣工具較多發(fā)力、匯率波動加大的環(huán)境下，降息操作仍然面臨一定的阻力。
▍債市策略：10月16日MLF操作量寬價平，逆回購實現(xiàn)資金凈回籠。對債市而言，央行寬幅續(xù)作MLF釋放了較多的中長期流動性，同時明確了央行寬松的貨幣政策取向，但延續(xù)9月“縮短放長”的操作模式則體現(xiàn)了央行有意控制債市杠桿、避免資金空轉(zhuǎn)的意圖。總體而言，我們認(rèn)為短期債市可能在短端流動性偏緊的壓力下有所波動，但長期來看當(dāng)下10Y國債利率和MLF利差已經(jīng)較大，配置價值已有所顯現(xiàn)。
▍風(fēng)險因素：貨幣政策、財政政策超預(yù)期變動；流動性波動超預(yù)期。
|
|
