>> 中信證券-美債市場筆記：10年期美債收益率緣何突破5%？-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯 |
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本文首先利用美元的四種價格框架梳理了美債與黃金價格的影響因素。通過綜合分析美債、美元、黃金近期的價格波動，我們判斷驅(qū)動本輪美債利率快速上行的主要因素是事件性沖擊帶來的避險情緒升溫。5月以來對美聯(lián)儲貨幣政策的預(yù)期轉(zhuǎn)鷹推動了2年期美債收益率上行，而10年期-2年期國債期限利差倒掛的收窄則與長債端供需缺口愈發(fā)嚴(yán)峻有關(guān)。短期內(nèi)期限溢價推動長端利率降低的可能性很小，未來10年期美債利率可能在2年期的帶動下先于降息啟動下行。
▍美債與黃金收益率通常都被視為美元的無風(fēng)險利率，但兩者并不相同。為了更好理解，需要引入美元的四種價格這一框架。包括美元平價（Par），購買力價格物價（Price），時間價格利率（Interest rate）和貨幣間價格匯率（Exchange rate）。這其中，黃金價格即購買力價格物價的一種代表，而美債收益率則是時間價格利率。兩者是美元價格在不同維度的體現(xiàn)。
▍拆解不同期限美債收益率與黃金價格影響因素可知，不同影響因素下美債與黃金走勢各不相同。中短端美債主要受貨幣政策影響，長端美債主要受供需關(guān)系和市場情緒影響，而黃金價格除受貨幣政策影響外對風(fēng)險偏好非常敏感。因此中短期美債間的利差可以用于解讀市場對未來貨幣政策的預(yù)期。而美債、黃金、美元在不同因素影響下變動各自不同，可用來反推驅(qū)動當(dāng)前市場變化的首要因素。
▍近一個月來各類資產(chǎn)價格的快速波動由各種事件不斷沖擊帶來，綜合判斷驅(qū)動美債收益率上行的主要因素并非貨幣政策預(yù)期。將9月20日至10月20日分為六個時間段，可以看到，每一段時間內(nèi)美債、美元、黃金變動各不相同。根據(jù)這些資產(chǎn)價格變動方向，我們反推出各段時間內(nèi)主導(dǎo)市場價格變化的因素，包括美國政府停擺風(fēng)波、地區(qū)局勢升溫、和美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期變化。在此期間三次驅(qū)動美債收益率沖高和期限利差倒掛收窄的因素主要是前兩者。
▍ 7月以來美債期限利差倒掛收窄主要由長債端供需缺口惡化導(dǎo)致。本輪美債10Y-2Y期限利差倒掛的快速收窄與歷史上不同，主要由長端利率快速上行驅(qū)動；而美國經(jīng)濟預(yù)期改善、貨幣政策預(yù)期專鷹并不會縮窄期限利差倒掛，反而使得2年期美債收益率上行。長端美債收益率更快的上行主要由供需缺口惡化導(dǎo)致：外國投資者和美聯(lián)儲的拋壓不斷，一級市場上的指數(shù)同樣顯示出長債需求愈發(fā)疲軟。
▍預(yù)計10年期美債收益率短期難以下降，未來的下降或由2年期收益率帶動下行并提前于降息。美債的期限溢價在經(jīng)歷了本輪供需缺口惡化而抬升之后未來恐難回落。因此短期內(nèi)各期限美債收益率受制于美聯(lián)儲貨幣政策都恐難下行。但預(yù)計未來在美聯(lián)儲前瞻指引帶動下，2年期美債將牽引10年期美債收益率領(lǐng)先于降息開啟下行。
▍風(fēng)險因素：美國財政部新債發(fā)行超預(yù)期、美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向時點超預(yù)期、美國經(jīng)濟韌性超預(yù)期。
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