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隨著10月CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，我國(guó)實(shí)際利率再度抬升至年內(nèi)高位，在支持寬信用修復(fù)訴求下，政策利率壓降的必要性可能較高。另一方面，回顧歷史上CPI同比下行乃至轉(zhuǎn)負(fù)時(shí)段貨幣政策操作，不難發(fā)現(xiàn)降息降準(zhǔn)操作均較為常見。降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，支持內(nèi)需修復(fù)的目標(biāo)下可關(guān)注后續(xù)價(jià)格端工具的空間。
　　▍10月通脹再回踩，CPI、PPI同比均處于負(fù)增狀態(tài)。10月CPI同比錄得-0.2%，是今年7月以來的第二次轉(zhuǎn)負(fù)，PPI同比錄得-2.6%，相較于上月降幅邊際走闊。去年豬價(jià)高基數(shù)影響尚未消退，在食品項(xiàng)漲價(jià)動(dòng)能走弱的環(huán)境下10月CPI同比再度回到了負(fù)增區(qū)間，受此影響10月實(shí)際利率也接近年內(nèi)高位。
　　▍低通脹、高實(shí)際利率環(huán)境下關(guān)注降息可能性。央行近期對(duì)合適利率水準(zhǔn)的關(guān)注程度抬升，引起了市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格端寬貨幣工具發(fā)力的想象。2023年以來通脹持續(xù)回踩環(huán)境下，實(shí)際利率上行至歷史相對(duì)高位，而實(shí)際利率和企業(yè)利潤(rùn)、PMI同比化讀數(shù)的走勢(shì)分化，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率產(chǎn)生了較多制約。在支持寬信用修復(fù)訴求下，預(yù)計(jì)政策利率或仍有下降空間。
　　▍歷史上CPI同比下行乃至轉(zhuǎn)負(fù)時(shí)段貨幣政策操作回顧。排除今年這一輪通脹下行，自1987年起共出現(xiàn)4輪CPI同比下行直至轉(zhuǎn)負(fù)的時(shí)期?？偨Y(jié)來看，CPI同比大幅走低/轉(zhuǎn)負(fù)階段貨幣政策特征大致有以下兩點(diǎn)：（1）通脹轉(zhuǎn)負(fù)或通脹快速下行階段通常對(duì)應(yīng)著以降準(zhǔn)降息為主的貨幣寬松；（2）貨幣政策更加注重基于基本面修復(fù)成色的前瞻性操作，因而并非通縮階段都有降準(zhǔn)降息。
　　▍高實(shí)際利率制約內(nèi)需修復(fù)，實(shí)際利率再度回升，關(guān)注政策利率工具的操作空間。在CPI同比年內(nèi)二度轉(zhuǎn)負(fù)的環(huán)境下，10Y國(guó)債利率對(duì)應(yīng)的實(shí)際利率回升至2.89%，而1YMLF利率對(duì)應(yīng)的實(shí)際利率抬升至2.7%，均接近2020年以來的高位。考慮到9月信貸需求有所回落，而當(dāng)下票據(jù)利率中樞已下行至年內(nèi)低位，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，支持內(nèi)需修復(fù)的目標(biāo)下預(yù)計(jì)降息的訴求仍然較高，關(guān)注后續(xù)價(jià)格端工具操作。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期變動(dòng)