>> 中信證券-債市啟明系列：如何看待2024年信貸與社融的增長？-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰,史雨潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年以來，在各類“寬信用”政策組合下，實體部門融資需求有所回暖，但整體恢復(fù)節(jié)奏和恢復(fù)效果仍存不確定性。展望2024年，我們認為政策還將持續(xù)發(fā)力加碼寬信用，內(nèi)生融資需求將緩慢回暖，預(yù)計社融同比增速將呈現(xiàn)倒“N”形的走勢，全年同比增速可能落在9.4%附近。
▍2023年信用修復(fù)態(tài)勢回顧。在各類“寬信用”政策組合下，實體部門信貸需求有所回暖，但是從絕對水平來看仍處于相對低位，恢復(fù)節(jié)奏和恢復(fù)效果仍存不確定性。信貸結(jié)構(gòu)方面，整體展現(xiàn)出“對公強，零售弱”的態(tài)勢，制造業(yè)、基建、綠色等重點領(lǐng)域投放強度較高。2023年信貸與社融的走勢呈現(xiàn)出較強的政策驅(qū)動特征，每月信貸的同比增量波幅加大，社融的增長也很大程度依賴政府債發(fā)行拉動。
▍政策持續(xù)發(fā)力加碼寬信用。貨幣政策方面，在支持寬信用修復(fù)的訴求下，需要從供給端和需求端兩方面共同發(fā)力，經(jīng)濟修復(fù)階段政策利率可能仍然存在調(diào)降空間。除了總量方面的直接刺激，結(jié)構(gòu)性政策在2024年也大有可為，預(yù)計政策工具將繼續(xù)加大對普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。財政政策方面，預(yù)計2024年將延續(xù)積極發(fā)力特征，赤字規(guī)模和地方專項債也將配合支出發(fā)力，為各項計劃加碼擴圍、提質(zhì)增效。此外，預(yù)計特殊再融資債依然是地方化債的重要抓手，全年發(fā)行規(guī)模有望達到萬億級別。
▍經(jīng)濟穩(wěn)步修復(fù)，內(nèi)生融資需求緩慢回暖。相較于政策的“強刺激”，我們預(yù)計經(jīng)濟內(nèi)生修復(fù)對于信貸和社融的拉動會更顯溫和。綜合經(jīng)濟修復(fù)速率來看，我們認為明年寬信用進程的上半程還將主要依靠政策刺激，隨著基本面和企業(yè)居民信心持續(xù)改善，內(nèi)生融資需求或?qū)⒔影粝掳雸觥?br> ▍2024年信貸及社融展望：考慮到政策刺激和經(jīng)濟修復(fù)延續(xù)，預(yù)計2024年信貸仍將保持穩(wěn)步增長，全年新增人民幣貸款規(guī)模有望超過23.5萬億元，單月波動較2023年將會有所減緩；赤字規(guī)模仍將維持較高水平，財政節(jié)奏相對前置；城投融資監(jiān)管或?qū)⒗^續(xù)收緊，地產(chǎn)債融資也面臨一定的壓力，雖然金融債融資可能有所放量，但企業(yè)債券整體融資情況可能延續(xù)較弱表現(xiàn)。綜合來看，我們認為2024年社融同比增速將呈現(xiàn)倒“N”形的走勢，高點可能出現(xiàn)在年中，同比增速或?qū)⒈平踔脸^9.7%，全年同比增速可能在9.4%附近。
▍風險因素：政府債發(fā)行規(guī)模預(yù)測與實際情況有較大差距；經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期；貨幣政策力度不及預(yù)期等。
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