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從10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況有一定改善，但“M2-M1”剪刀差的擴(kuò)大以及通脹的低位運(yùn)行反映需求依然偏弱，考慮到近期政策端傳遞出的積極信號(hào)，有望帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)在年底到明年年初的經(jīng)濟(jì)回升。11月降準(zhǔn)、降息預(yù)期短期落空對(duì)債市有一定壓制，但資產(chǎn)荒下配置需求相對(duì)強(qiáng)勁，利率短期內(nèi)表現(xiàn)或相對(duì)糾結(jié)，年底前可能仍有下行空間。
　　▍ 11月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布10月國(guó)民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.6%，增速較9月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)0.39%。10月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)7.6%。1-10月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)2.9%。10月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，與9月持平。
　　▍金融和通脹數(shù)據(jù)的信號(hào)：10月“M2-M1”剪刀差擴(kuò)大。10月M2同比增長(zhǎng)10.3%，M1同比增長(zhǎng)1.9%。在M1同比增速持續(xù)走低的背景下，“M2-M1”剪刀差由年初的5.9%擴(kuò)大至10月的8.4%，背后可能反映著企業(yè)和居民部門(mén)將更多資金存入定期存款，投資和消費(fèi)的意愿相對(duì)偏低。10月核心CPI環(huán)比持平。今年10月，核心CPI環(huán)比增速由上月的0.1%降至0.0%?；仡櫄v史上10月份的核心CPI表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)年份的核心CPI環(huán)比增速均在0.1%-0.2%之間，今年10月的環(huán)比持平是近些年的較低水平，反映當(dāng)前需求依舊不足，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)能依然偏弱。
　　▍工業(yè)：平穩(wěn)增長(zhǎng)。10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.6%，增速較上月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，兩年平均增速為4.8%，環(huán)比增長(zhǎng)0.39%。從三大門(mén)類看，采礦業(yè)對(duì)整體增速的貢獻(xiàn)較多，10月采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.9%，較上月加快1.4個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)增長(zhǎng)5.1%，較上月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)1.5%，較上月回落2.0個(gè)百分點(diǎn)。
　　▍消費(fèi)：零售消費(fèi)延續(xù)改善。10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)7.6%，四年平均增速達(dá)到4.0%，較9月份小幅提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，較7、8月份3.1%和3.2%的水平顯著改善。剔除基數(shù)擾動(dòng)來(lái)看，升級(jí)類商品銷售增長(zhǎng)較快，限額以上單位金銀珠寶、汽車、體育娛樂(lè)用品等表現(xiàn)較好，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的家具、建筑裝潢材料等商品仍然偏弱。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)及需求顯著向好。10月份，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)7.7%，比上月加快0.8個(gè)百分點(diǎn)，增速連續(xù)3個(gè)月回升，其四年平均增速為4.7%，與9月持平，較7、8月份的4.4%和4.3%顯著回升。服務(wù)需求方面，今年1-10月份，服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)19.0%，比1-9月份加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　▍固定資產(chǎn)投資：制造業(yè)及基建投資有所放緩、地產(chǎn)投資增速持續(xù)下行。今年1-10月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)2.9%，10月單月環(huán)比增長(zhǎng)0.10%。
　　基建：增速邊際回落，政策支持下后續(xù)有望回升。我們估算，10月寬口徑基建投資同比增長(zhǎng)5.6%，增速較9月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。三季度新增專項(xiàng)債加快發(fā)行的背景下，基建投資增速有所抬升?？紤]到新增專項(xiàng)債已基本發(fā)完，新增特別國(guó)債從發(fā)行審批到形成投資以及實(shí)物工作量仍需時(shí)日，10月基建投資的增速有所回落。向后看，預(yù)計(jì)新增發(fā)行的1萬(wàn)億特別國(guó)債將對(duì)今年底至明年的基建投資形成提振。
　　制造業(yè)：高位回落，高技術(shù)制造業(yè)投資增速較快。我們測(cè)算，10月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)6.2%，增速較9月回落1.7個(gè)百分點(diǎn)。三季度以來(lái)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅持續(xù)收窄，制造業(yè)投資增速領(lǐng)先于整體投資增速，10月增速有所回落，但6.2%的同比增速依舊為今年以來(lái)較高水平。具體到行業(yè)維度，高技術(shù)制造業(yè)投資的較高增速得到延續(xù)。1-10月，高技術(shù)制造業(yè)投資增長(zhǎng)11.3%，其中航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)19.0%、16.7%。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的逆勢(shì)增長(zhǎng)，反映出新動(dòng)能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐。
　　房地產(chǎn)：銷售降幅收窄，開(kāi)工及投資仍未見(jiàn)顯著改善。我們測(cè)算，10月房地產(chǎn)銷售額同比下降8.1%，降幅較9月收窄5.5個(gè)百分點(diǎn)。10月新開(kāi)工面積同比下降21.1%，降幅較9月擴(kuò)大6.5個(gè)百分點(diǎn)，竣工面積同比增長(zhǎng)13.3%，比9月回落12.0個(gè)百分點(diǎn)，保交樓政策下竣工延續(xù)增長(zhǎng)，但開(kāi)工的進(jìn)一步下滑反映出房企信心仍未改善。我們測(cè)算，受此影響，10月地產(chǎn)投資同比下滑11.3%，降幅同9月持平，表明房企對(duì)銷售回暖的可持續(xù)性仍不明朗，投資行為較為謹(jǐn)慎。
　　▍就業(yè)：失業(yè)率保持穩(wěn)定、就業(yè)狀況進(jìn)一步改善。10月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，與9月持平。失業(yè)率已經(jīng)基本回到了疫情前的水平，未來(lái)聚焦重點(diǎn)或?yàn)榫蜆I(yè)結(jié)構(gòu)與收入層面。10月份31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)4個(gè)月下降。大城市的消費(fèi)水平較高，大城市失業(yè)率的持續(xù)降低對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)以及消費(fèi)回升的帶動(dòng)能力顯著。
　　▍債市策略：10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況有一定改善，考慮到近期政策端傳遞出的積極信號(hào)，有望帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)在年底到明年年初回升。11月降準(zhǔn)、降息預(yù)期短期落空對(duì)債市有一定壓制，但資產(chǎn)荒下配置需求相對(duì)強(qiáng)勁，利率短期內(nèi)表現(xiàn)或相對(duì)糾結(jié)，年底前可能仍有下行空間。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)政策力度超預(yù)期變化；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外主要經(jīng)濟(jì)體衰退；地緣政治沖突進(jìn)一