>> 中信證券-每周債市復(fù)盤(pán)：寬貨幣預(yù)期收斂，市場(chǎng)回歸震蕩-231118
| 上傳日期： |
2023/11/18 |
大?。?/td>
| 88KB |
| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
明明,周成華,丘遠(yuǎn)航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
本周在降準(zhǔn)、降息預(yù)期落空等因素影響下，長(zhǎng)債利率震蕩上行。往后看，在需求端修復(fù)預(yù)期偏弱的長(zhǎng)期環(huán)境下，預(yù)計(jì)長(zhǎng)債利率和MLF利率的利差仍有壓縮空間，但短期在增量利多不明而資金面偏緊壓力延續(xù)的環(huán)境下，預(yù)計(jì)長(zhǎng)債利率可能維持震蕩格局，而資金面對(duì)債市影響權(quán)重或超過(guò)基本面因素。
▍本周交易主線為匯率承壓與MLF寬幅超額續(xù)作，長(zhǎng)債利率震蕩上行。周初離岸人民幣匯率一度回升至7.3以上，疊加寬地產(chǎn)預(yù)期回升，長(zhǎng)債利率有所抬升；在稅期影響下資金利率有所走高，但央行OMO力度較大。11月MLF寬幅超額續(xù)作，降準(zhǔn)等總量寬貨幣接續(xù)發(fā)力預(yù)期有所收斂，長(zhǎng)債利率走勢(shì)回歸小幅波動(dòng)。
▍信用方面，中長(zhǎng)端收益率明顯下行，高等級(jí)曲線結(jié)構(gòu)趨于平坦化。本周信用債收益率整體下行，中長(zhǎng)端收益率下行幅度較大，同時(shí)呈現(xiàn)出“拉久期+下沉資質(zhì)”的特點(diǎn)，3YAA-和5YAA-信用債收益率分別下行9bps和7bps，信用利差分別下行6bps和7bps，超過(guò)其他等級(jí)、期限組合。期限利差方面，當(dāng)前有所壓縮，從分位數(shù)來(lái)看，高等級(jí)信用債3Y-1Y、5Y-3Y期限利差都處于較低的歷史水平，曲線結(jié)構(gòu)平坦。
▍基本面弱現(xiàn)實(shí)交易告一段落，債市震蕩走勢(shì)或延續(xù)。隨著10月金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地，圍繞基本面弱現(xiàn)實(shí)的交易告一段落；高頻數(shù)據(jù)方面，票據(jù)利率仍在磨底，30大中城市商品房成交面積持續(xù)位于近五年的同期低位，預(yù)計(jì)9、10月地產(chǎn)銷(xiāo)售的疲弱或?qū)⒃谀昴﹥稍碌慕鹑跀?shù)據(jù)中滯后體現(xiàn)?？傮w來(lái)看，預(yù)計(jì)下周市場(chǎng)可能在缺乏主線的環(huán)境下更多受到權(quán)益市場(chǎng)、匯率等外圍因素的擾動(dòng)。
▍寬貨幣預(yù)期有所收斂，短期增量利好難覓。11月MLF操作實(shí)現(xiàn)了2017年至今最高規(guī)模單月凈投放，但可能意味著短期降準(zhǔn)、降息等總量寬貨幣接續(xù)落地的空間受限。對(duì)債市而言，國(guó)債供給壓力逐步落地緩解下預(yù)計(jì)資金面將在11、12月面臨較為持續(xù)的結(jié)構(gòu)性壓力，而在后續(xù)總量寬貨幣預(yù)期發(fā)力幅度收斂的預(yù)期下，市場(chǎng)的做多情緒可能會(huì)受到較多壓制。
▍政府債多發(fā)時(shí)段，資金面壓力或階段性回升。近期流動(dòng)性市場(chǎng)走勢(shì)較分化，11月上旬短端資金利率中樞邊際回落，7天利率回升至2%附近，隔夜利率回升至1.8到1.9%附近；中長(zhǎng)端NCD利率持續(xù)和MLF利率倒掛，11月以來(lái)基本維持在2.56%以上。11月初頒布的《商業(yè)銀行資本管理辦法》一定程度上制約了市場(chǎng)對(duì)NCD未來(lái)需求強(qiáng)弱的預(yù)期，另一方面國(guó)債增發(fā)逐步落地也使銀行中長(zhǎng)期負(fù)債成本增高。預(yù)計(jì)下周稅期壓力逐步消退，但資金利率中樞向下的空間可能較有限。
▍債市策略：近期資金面影響或高于基本面因素，長(zhǎng)債利率或震蕩為主。下周一公布的LPR報(bào)價(jià)下調(diào)概率較低，預(yù)計(jì)對(duì)債市影響較為有限。此外，還需關(guān)注三季度貨政報(bào)告對(duì)后續(xù)貨幣政策的定調(diào)。長(zhǎng)期來(lái)看，需求端修復(fù)預(yù)期偏弱環(huán)境下，預(yù)計(jì)長(zhǎng)債利率和MLF利率的利差仍有壓縮空間，但短期在增量利多不明而資金面偏緊壓力延續(xù)環(huán)境下，預(yù)計(jì)長(zhǎng)債利率可能維持震蕩格局。
▍品種選擇上，二級(jí)債利差有所修復(fù)，城投債利差繼續(xù)壓縮。本周二級(jí)債利差有所修復(fù)，3年期和5年期AAA-國(guó)開(kāi)利差分別變動(dòng)-2bps和-9bps，當(dāng)前分別為55bps和67bps，分別處于2019年以來(lái)的40%和41%分位數(shù)，在基準(zhǔn)利率企穩(wěn)下行的背景下，預(yù)計(jì)二永債行情仍將延續(xù)。城投債利差繼續(xù)壓縮，1YAA-城投債利差續(xù)創(chuàng)歷史新低，“一攬子化債方案”的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)仍在繼續(xù)，除了財(cái)政方面以外，央行以及商業(yè)銀行對(duì)地方化債的舉措值得進(jìn)一步關(guān)注。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策、財(cái)政政策超預(yù)期；央行公開(kāi)市場(chǎng)操作投放超預(yù)期；信用違約事件頻發(fā)等。
|
|
