>> 中信證券-資管產(chǎn)品2024年投資策略：云銷雨霽，彩徹區(qū)明-231120
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
大小： |
132KB |
| 格式： |
pdf 共2頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
明明,章立聰,史雨潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
2023年以來(lái)資管市場(chǎng)風(fēng)起云涌，銀行理財(cái)在擺脫2022年底贖回潮陰影之后今年三季度又遭遇了一些擾動(dòng)，規(guī)模被公募基金超越，痛失資管領(lǐng)域第一的寶座，對(duì)于固收基金在資本新規(guī)即將實(shí)施的情況下市場(chǎng)也有頗多擔(dān)憂，固收+基金在權(quán)益市場(chǎng)不振的背景下規(guī)模繼續(xù)磨底，保險(xiǎn)資管和信托也都各有新動(dòng)向，2024年各大資管產(chǎn)品究竟會(huì)如何表現(xiàn)？
▍銀行理財(cái)：2023年發(fā)展回顧。我們測(cè)算，2022年11月中旬開始的贖回潮導(dǎo)致理財(cái)規(guī)模連續(xù)5個(gè)月總計(jì)降低了約6.58萬(wàn)億元，2023年8月恢復(fù)至今年以來(lái)高點(diǎn)27.34萬(wàn)億元，9月受債市季節(jié)性回調(diào)影響，環(huán)比大幅下降至26.39萬(wàn)億元。但理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)防御能力較2022年底大幅提高，同時(shí)信用債市場(chǎng)受到化債影響走出了獨(dú)立行情，理財(cái)破凈率也已經(jīng)企穩(wěn)，市場(chǎng)無(wú)須擔(dān)憂贖回會(huì)進(jìn)一步發(fā)酵。就配債情況來(lái)看，2023年三季度理財(cái)整體減持了債券，信用債方面對(duì)波動(dòng)較大的金融債采取縮久期的保守策略，對(duì)城投和產(chǎn)業(yè)債則適當(dāng)下沉博取更高收益。10月理財(cái)凈買入現(xiàn)券3277.97億元，將近9月凈買入規(guī)模的兩倍，顯示理財(cái)規(guī)模有所回暖，久期上仍以1年以下的短債為主。
▍銀行理財(cái)展望：修復(fù)失地，重回第一。后續(xù)來(lái)看，我們判斷10月理財(cái)規(guī)模大概率能夠修復(fù)9月失地，11月有望接近28萬(wàn)億的水平，但很難超過，12月又將迎來(lái)季節(jié)性回落，但無(wú)需過多擔(dān)憂，配置上預(yù)計(jì)理財(cái)在年底之前將繼續(xù)聚焦短債。2024年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)仍需維持貨幣政策的持續(xù)寬松，我們預(yù)計(jì)在Q1和Q3仍將有兩次MLF降息。而銀行凈息差面臨較大壓力，為配合央行降息，2024年或仍將推動(dòng)數(shù)輪存款利率的調(diào)降，屆時(shí)理財(cái)收益優(yōu)勢(shì)將更加凸顯。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)2024年上半年理財(cái)規(guī)模將恢復(fù)至28萬(wàn)億元，沖量將集中在下半年，屆時(shí)理財(cái)規(guī)模將有望沖擊30萬(wàn)億元的關(guān)口，“資產(chǎn)荒”的壓力之下或?qū)⒅苽凶邚?qiáng)。
▍固收基金：2023年發(fā)展回顧。截至2023Q3，貨基規(guī)模環(huán)比小幅下行0.76%至11.4萬(wàn)億元，債基總規(guī)模達(dá)到了8.51萬(wàn)億元，占全體公募基金的比重達(dá)到了31.43%，創(chuàng)歷史新高。在配置上，債券型基金對(duì)債券的配置更加集中，對(duì)政金債有著十分明顯的偏好。截至2023Q3，利率債占比72.38%，大大超過理財(cái)中的占比15%，其中國(guó)債和政策性銀行債在重倉(cāng)債券中的比例分別為3.08%和68.47%?？傮w來(lái)看，債基整體風(fēng)險(xiǎn)偏好低于銀行理財(cái)。理財(cái)在負(fù)債端絕對(duì)收益的壓力之下更偏好配置信用債，而債基由于客戶多為商業(yè)銀行，在信用違約頻發(fā)的背景下，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性低的政金債有著更加明顯的偏好，且債基在信用債中出于安全性考量對(duì)金融債的偏好明顯超過銀行理財(cái)。
▍固收基金展望：資本新規(guī)下或有壓力，但長(zhǎng)期無(wú)虞。2023年11月1日，《商業(yè)銀行資本管理辦法》（下文簡(jiǎn)稱資本新規(guī)正式稿）發(fā)布，將于2024年初正式實(shí)施，將對(duì)銀行資負(fù)行為造成重大影響，繼而對(duì)債基和貨基形成一定擾動(dòng)。我們測(cè)算，貨基在新規(guī)生效之后風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將提高13.2pcts，銀行可能因此贖回部分貨基，但預(yù)計(jì)占比更高的個(gè)人投資者份額在存款利率不斷壓降的背景下仍將持續(xù)流入，整體來(lái)看，預(yù)計(jì)貨基規(guī)模仍將維持小幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)。對(duì)債基而言，整體風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重變化程度幅度低于貨基，且在通道類委外持續(xù)萎縮的大趨下，債基仍將是銀行交易盤委外的重要標(biāo)的，預(yù)計(jì)規(guī)模仍將繼續(xù)增長(zhǎng)。此外，被動(dòng)債基和債券ETF由于投資組合和策略更加個(gè)性化和定制化，因此資產(chǎn)穿透的透明度較高，可能可以適用LTA法從而減少資本占用，未來(lái)銀行配置規(guī)?；?qū)⒗^續(xù)上升。
▍“固收+基金”：規(guī)模正磨底，未來(lái)仍可期。（1）市場(chǎng)規(guī)模與業(yè)績(jī)表現(xiàn)：我們測(cè)算，23Q3市場(chǎng)上存量的“固收+”基金規(guī)模繼續(xù)磨底；8月以來(lái)美債利率高攀對(duì)國(guó)內(nèi)股債市場(chǎng)形成抑制，導(dǎo)致“固收+”基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳；同時(shí)賺錢效應(yīng)降低導(dǎo)致投資者對(duì)其配置偏好趨勢(shì)性回落，大量個(gè)人投資者份額流失導(dǎo)致市場(chǎng)份額難以修復(fù)；（2）資產(chǎn)配置：三季度市場(chǎng)底部特征明顯，“固收+”基金對(duì)股票資產(chǎn)減持放緩并繼續(xù)加倉(cāng)轉(zhuǎn)債，權(quán)益資產(chǎn)占比環(huán)比上漲40bps至21.12%；固收方面主要增持普通金融債，對(duì)利率債和企業(yè)類信用債的配置情緒相對(duì)平淡；權(quán)益方面，食品飲料、電子、有色金屬、醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工是前五大重倉(cāng)行業(yè)，能源材料、醫(yī)藥、半導(dǎo)體是增持占比排名前三，策略上重點(diǎn)關(guān)注紅利策略以及醫(yī)藥底部超跌反彈的機(jī)會(huì)，對(duì)地產(chǎn)鏈風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然較低。
▍“固收+”基金策略展望：2024年值得對(duì)“固收+”基金市場(chǎng)更樂觀一些，一方面，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐步出清正伴隨投資者對(duì)產(chǎn)品定位的擺正，另一方面，站在資產(chǎn)配置的角度，中國(guó)股債資產(chǎn)在美元強(qiáng)勢(shì)周期的尾部均有較高的配置價(jià)值，一系列積極政策對(duì)市場(chǎng)信心的扭轉(zhuǎn)效應(yīng)正在不斷累積，短期內(nèi)建議關(guān)注基建、電子等與政策或業(yè)績(jī)強(qiáng)相關(guān)的主題。
▍保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)：固收或加碼，權(quán)益待發(fā)力。2023年前三季度，銀行存款利率下調(diào)、居民風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)健、保單利率下調(diào)預(yù)期等因素推動(dòng)保費(fèi)收入大幅增長(zhǎng)，險(xiǎn)資運(yùn)用規(guī)模快速擴(kuò)容；但與負(fù)債端的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)相伴的，是險(xiǎn)資資產(chǎn)端投資收益對(duì)產(chǎn)品兌付收益的覆蓋壓力正在提升；固收方面，建議關(guān)注2024年初行業(yè)“開門紅”會(huì)帶來(lái)的增量資金與債市
|
|
