>> 中信證券-2023年11月LPR報(bào)價(jià)點(diǎn)評(píng)：銀行負(fù)債端壓力仍高，LPR下調(diào)存在阻力-231120
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,周成華 |
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2023年11月MLF并未降息，而隨著國(guó)債增發(fā)計(jì)劃落地，資金面持續(xù)偏緊而存單利率與MLF利率倒掛，商業(yè)銀行負(fù)債壓力較高，LPR下調(diào)存在較大阻力。10月信貸數(shù)據(jù)仍然存在較多結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，而央行近期對(duì)寬信用支持的表態(tài)較為明確，關(guān)注后續(xù)“第二支箭”等寬信用政策工具發(fā)力的可能性。
▍事項(xiàng)：11月20日，2023年11月LPR報(bào)價(jià)出爐：1年期品種報(bào)3.45%，5年期以上品種報(bào)4.2%，均與上期持平。
▍11月LPR報(bào)價(jià)與上月持平。11月1年期LPR報(bào)價(jià)3.45%，5年期以上LPR報(bào)價(jià)4.2%。當(dāng)前政策利率與LPR利差為：7天逆回購(gòu)（1.8%）+70bps=1年MLF（2.5%），1年MLF（2.5%）+95bps=1年LPR（3.45%），1年LPR（3.45%）+75bps=5年以上LPR（4.2%）。
▍11月MLF量寬價(jià)平，LPR報(bào)價(jià)缺乏下調(diào)引導(dǎo)。11月MLF操作并未降息，維持2.5%的利率不變。1年期和5年期的LPR主要由MLF加點(diǎn)而來(lái)，通常伴隨MLF調(diào)整，因此在缺乏MLF的降息引導(dǎo)下，本次LPR報(bào)價(jià)和上一期持平。今年8月MLF降息15bps后5年期LPR并未跟隨調(diào)降，而5年期LPR對(duì)MLF加點(diǎn)抬升了15bps，這一部分加點(diǎn)的增量截至當(dāng)下仍被保留。
▍同業(yè)存單利率高位運(yùn)行，銀行負(fù)債壓力較高，LPR下調(diào)阻力較大。隨著特殊再融資債券集中發(fā)行、國(guó)債萬(wàn)億增發(fā)計(jì)劃落地，政府債供給壓力對(duì)流動(dòng)性市場(chǎng)形成了較大的沖擊，資金利率抬升至逆回購(gòu)利率之上，而NCD利率也和1年期MLF利率持續(xù)倒掛。11月MLF雖然并未降息，但本次資金凈投放規(guī)模高達(dá)6000億元，是2017年以來(lái)的新高水準(zhǔn)。11月逆回購(gòu)和MLF投放較為積極，而11月13日多家農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行進(jìn)一步下調(diào)存款利率，受此影響短端資金利率中樞較上月邊際回落且重回2%以下，但1年期同業(yè)存單利率仍然在2.5%以上高位波動(dòng)，萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)額度逐步發(fā)行的環(huán)境下，銀行間流動(dòng)性市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金緊缺的格局仍然較為嚴(yán)峻，而商業(yè)銀行主動(dòng)壓縮LPR與MLF加點(diǎn)的動(dòng)力不足。
▍10月信貸數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍存，寬信用訴求仍然較高。10月新增人民幣貸款7384億元，同比多增1058億元，但主要依賴于去年同期低基數(shù)效應(yīng)。結(jié)構(gòu)上企業(yè)貸款延續(xù)同比少增，且票據(jù)融資規(guī)模仍然較高，商業(yè)銀行“票據(jù)沖量”彌補(bǔ)信貸需求不足壓力的行為仍然存在；居民端貸款減少346億元，同比少減166億元，新增需求仍然沒(méi)有明顯的修復(fù)跡象?？紤]到信貸數(shù)據(jù)往往滯后于地產(chǎn)銷(xiāo)售，而30大中城市商品房成交面積在9月以來(lái)持續(xù)位于歷史同期的相對(duì)低位，預(yù)計(jì)信貸需求不足的問(wèn)題短期仍將延續(xù)。
▍央行金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)言及信貸增長(zhǎng)，后續(xù)增量政策空間仍可期待。11月17日，中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)，會(huì)上提到“要落實(shí)好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)的要求，著力加強(qiáng)信貸均衡投放，統(tǒng)籌考慮今年后兩個(gè)月和明年開(kāi)年的信貸投放，以信貸增長(zhǎng)的穩(wěn)定性促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)”。今年來(lái)除去MLF兩次降息、LPR報(bào)價(jià)下調(diào)外，8月底央行和金融監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》和《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》，下調(diào)了存量房貸利率。在前期存量工具較多發(fā)力的環(huán)境下，本次座談會(huì)提及“用好‘第二支箭’支持民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債融資”，并要求“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”；預(yù)計(jì)在今年年底到明年年初寬信用訴求強(qiáng)化的環(huán)境下，后續(xù)增量寬信用工具發(fā)力空間仍可期待。
▍債市策略：政府債多發(fā)階段資金面調(diào)整或仍將延續(xù)，長(zhǎng)債利率短期震蕩格局或?qū)⒀永m(xù)。2023年11月LPR報(bào)價(jià)與上月持平，整體符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)債市影響相對(duì)有限。近期隨著國(guó)債增發(fā)額度逐步落地，疊加稅期等季節(jié)性因素?cái)_動(dòng)，資金面有所收斂，存單利率也持續(xù)高企，長(zhǎng)債利率在2.65%附近面臨較大的下行阻力。盡管?chē)?guó)債增發(fā)帶來(lái)一定的資金面壓力，但央行寬貨幣取向明確，數(shù)量端工具力度較大，預(yù)計(jì)后續(xù)流動(dòng)性偏緊格局會(huì)逐步緩解，長(zhǎng)債利率或震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。此外從長(zhǎng)期來(lái)看，基本面內(nèi)生動(dòng)能尚未出現(xiàn)明顯回升跡象，預(yù)計(jì)長(zhǎng)債利率和MLF利差仍有壓縮空間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策超預(yù)期；穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期；信貸增長(zhǎng)超預(yù)期等。
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