>> 中信證券-可轉(zhuǎn)債2024年投資策略：獨(dú)辟蹊徑，柳暗花明-231120
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯 |
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經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)是循序漸進(jìn)的而非一蹴而就的，長期累積的結(jié)構(gòu)性問題需要時(shí)間消化，同時(shí)外部擾動(dòng)因素不斷增多，復(fù)蘇之路或一波三折。我們認(rèn)為2024年轉(zhuǎn)債市場仍將以結(jié)構(gòu)性行情為主。截至2023年11月10日，轉(zhuǎn)債市場個(gè)券已超過500只，傳統(tǒng)策略正逐漸失效但市場并不缺乏優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)，積極挖掘與把握，獨(dú)辟蹊徑則柳暗花明。首先，從轉(zhuǎn)債市場估值走勢來看，估值壓縮的可能性有所降低。其次，從轉(zhuǎn)債市場結(jié)構(gòu)來看，平衡型轉(zhuǎn)債的性價(jià)比較為合適，值得重點(diǎn)挖掘替換絕對低價(jià)轉(zhuǎn)債。最后，轉(zhuǎn)債行業(yè)層面，以經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能切換為核心，兼顧自上而下與自下而上，重點(diǎn)可以關(guān)注幾條主線：一是高端制造，二是科技（TMT），三是具備持續(xù)現(xiàn)金流的高股息的能源和公用事業(yè)；四是大消費(fèi)。
▍中證轉(zhuǎn)債是2023年以來表現(xiàn)較好的寬基指數(shù)之一。今年截至2023年11月10日，中證轉(zhuǎn)債上漲0.74%，上證指數(shù)下跌1.63%，中證1000下跌3.07%。（1）今年以來中證轉(zhuǎn)債在主要寬基指數(shù)中表現(xiàn)較好，2023年年初轉(zhuǎn)債市場130元以下個(gè)券數(shù)量占比為80%，相較于2022年年初的50%大幅上升，因此整個(gè)轉(zhuǎn)債市場的安全墊較好，在權(quán)益市場下跌時(shí)具有一定的抗跌性。（2）今年以來轉(zhuǎn)債市場跟隨A股市場主題輪動(dòng)明顯，從年初的強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)，到年中的弱預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)，到年末的政策不斷加碼信心不斷修復(fù)，主題行情賽道切換比以往更加快速。ChatGPT、光模塊、AI、人形機(jī)器人、汽車零部件、華為產(chǎn)業(yè)鏈、城中村改造與新型城鎮(zhèn)化、數(shù)據(jù)要素、減肥藥、消費(fèi)電子等多個(gè)熱門賽道均不乏轉(zhuǎn)債對應(yīng)個(gè)券。
▍條款博弈再思考——如何看待條款博弈的收益與風(fēng)險(xiǎn)？轉(zhuǎn)債條款是轉(zhuǎn)債內(nèi)生價(jià)值的重要因素，也是轉(zhuǎn)債投資者相較于股票投資者需要多關(guān)注的問題。今年以來，轉(zhuǎn)債條款博弈出現(xiàn)了一些新的變化，需要引起投資者注意。2023年截至11月10日贖回轉(zhuǎn)債35只。今年轉(zhuǎn)債市場強(qiáng)贖條款值得關(guān)注的有兩個(gè)方面：（1）轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖對股票市場的“反噬作用”愈發(fā)明顯，引起更多權(quán)益投資者的關(guān)注；（2）超預(yù)期強(qiáng)贖的事件有所增多。轉(zhuǎn)債市場下修條款值得關(guān)注的有兩個(gè)方面：（1）市場對于下修博弈已經(jīng)存在較強(qiáng)的預(yù)期。（2）下修不到底的轉(zhuǎn)債占比增加，增加了下修博弈的難度。轉(zhuǎn)債投資者面對條款博弈，天然存在信息不對稱，需要時(shí)刻回避風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)博弈收益。
▍轉(zhuǎn)債策略再思考——如何利用好轉(zhuǎn)債的優(yōu)點(diǎn)？轉(zhuǎn)債市場并非被逐漸邊緣化，可轉(zhuǎn)債市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)總體可控，公募基金和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是轉(zhuǎn)債市場重要的配置力量。投資轉(zhuǎn)債要用好轉(zhuǎn)債的優(yōu)點(diǎn)，避開轉(zhuǎn)債的缺點(diǎn)，最終的目的是事半功倍。一個(gè)“通用解”：轉(zhuǎn)債投資的出發(fā)點(diǎn)是“進(jìn)可攻退可守”，提高投資組合夏普比率。（1）如果考慮產(chǎn)品限制，比如公募基金的產(chǎn)品，對轉(zhuǎn)債的倉位有嚴(yán)格的限制，如果想獲得彈性，則需要配置高價(jià)偏股型轉(zhuǎn)債，但這類轉(zhuǎn)債的性價(jià)比多數(shù)時(shí)候不如對應(yīng)正股，往往是作為一個(gè)正股替代品存在于市場上。不考慮產(chǎn)品限制，優(yōu)質(zhì)的正股未必需要通過轉(zhuǎn)債的方式參與。（2）若不考慮倉位限制，可轉(zhuǎn)債是做絕對收益的優(yōu)勢品種。特別是低價(jià)券，既可以分享正股上漲的收益，同時(shí)具有債底保護(hù)下跌風(fēng)險(xiǎn)可控。在一攬子流動(dòng)性較好的低價(jià)轉(zhuǎn)債池中，可以以等權(quán)策略為基礎(chǔ)，結(jié)合自身對于行業(yè)和公司基本面信息的認(rèn)知優(yōu)勢提高部分個(gè)券持倉比例，這種投資思路投入產(chǎn)出比最高，能最大限度運(yùn)用轉(zhuǎn)債的優(yōu)點(diǎn)。
▍ 2024年轉(zhuǎn)債策略展望：獨(dú)辟蹊徑，柳暗花明。經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)是循序漸進(jìn)的而非一蹴而就的，長期累積的結(jié)構(gòu)性問題需要時(shí)間消化，同時(shí)外部擾動(dòng)因素不斷增多，復(fù)蘇之路或一波三折。我們認(rèn)為2024年轉(zhuǎn)債市場仍將以結(jié)構(gòu)性行情為主。截至2023年11月10日，轉(zhuǎn)債市場個(gè)券已超過500只，傳統(tǒng)策略正逐漸失效但市場并不缺乏優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)，積極挖掘與把握，獨(dú)辟蹊徑則柳暗花明。首先，從轉(zhuǎn)債市場估值走勢來看，估值壓縮的可能性有所降低?？紤]到今年9月以來轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案減少，明年轉(zhuǎn)債市場供給料將受限，供需的階段性不匹配或許會(huì)帶來一段時(shí)期的估值擴(kuò)張。其次，從轉(zhuǎn)債市場結(jié)構(gòu)來看，平衡型轉(zhuǎn)債的性價(jià)比較為合適，值得重點(diǎn)挖掘替換絕對低價(jià)轉(zhuǎn)債。最后，轉(zhuǎn)債行業(yè)層面，以經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能切換為核心，兼顧自上而下與自下而上，重點(diǎn)可以關(guān)注幾條主線：
▍一是高端制造，地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用將逐漸減小，而中國制造業(yè)在全球的競爭力不斷提高，有望成為經(jīng)濟(jì)增長的一大新驅(qū)動(dòng)力，可以圍繞高端制造產(chǎn)業(yè)出海與“卡脖子”領(lǐng)域關(guān)鍵設(shè)備進(jìn)口替代進(jìn)行布局。建議關(guān)注：柳工轉(zhuǎn)2、合力轉(zhuǎn)債、精測轉(zhuǎn)2、華興轉(zhuǎn)債、光力轉(zhuǎn)債、奧維轉(zhuǎn)債、強(qiáng)聯(lián)轉(zhuǎn)債、宇邦轉(zhuǎn)債、銘利轉(zhuǎn)債。
▍二是科技（TMT），也是未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期新動(dòng)能，在產(chǎn)業(yè)趨勢的動(dòng)態(tài)演進(jìn)中尋找產(chǎn)業(yè)主題的轉(zhuǎn)債映射，建議以華為產(chǎn)業(yè)鏈為核心關(guān)注消費(fèi)電子和半導(dǎo)體、信創(chuàng)、泛AI（智能駕駛、機(jī)器人、算力）、汽車零部件等細(xì)分行業(yè)。建議關(guān)注：韋爾轉(zhuǎn)債、潔美轉(zhuǎn)債、冠宇轉(zhuǎn)債、立昂轉(zhuǎn)債、景23轉(zhuǎn)債、宇瞳轉(zhuǎn)債、南電轉(zhuǎn)債、福立轉(zhuǎn)債、精鍛轉(zhuǎn)債、科數(shù)轉(zhuǎn)債、道通轉(zhuǎn)債。
▍三是具備持續(xù)現(xiàn)金流的高股息的能源和公用事
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