>> 中信證券-債市啟明系列：國債增發(fā)落地節(jié)奏對資金面影響如何？-231124
| 上傳日期： |
2023/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經緯,周成華 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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隨著萬億國債增發(fā)計劃落地，市場對后續(xù)國債發(fā)行節(jié)奏有所關注。截至當下，國債增發(fā)主要體現(xiàn)為單支發(fā)行額的擴張，發(fā)行支數(shù)和時點并無明顯變化。而基于11月的發(fā)行節(jié)奏，萬億增發(fā)額度在今年發(fā)完的目標并不難實現(xiàn)。往后看，盡管財政支出較多對沖了政府債發(fā)行壓力，但12月中下旬政府債集中發(fā)行或引起一定資金面擾動，屆時需關注央行數(shù)量端工具發(fā)力可能性。
▍萬億國債增發(fā)計劃落地，后續(xù)發(fā)行節(jié)奏引起市場關注。10月24日，十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過了全國人民代表大會常務委員會關于批準國務院增發(fā)國債和2023年中央預算調整方案的決議，正式確定了11、12月1萬億國債的增發(fā)計劃，但對于國債發(fā)行的具體日期和節(jié)奏并未給出明確的文件部署。截至11月23日，已公布的發(fā)行計劃中當月國債發(fā)行量為1.24萬億左右，略低于9、10兩月的水準。在萬億增量國債年內發(fā)行完畢的要求下，市場仍然擔心后續(xù)國債發(fā)行的節(jié)奏。
▍11月國債增發(fā)節(jié)奏相較原計劃有何變化？與原本的四季度國債發(fā)行計劃相比，多數(shù)國債的發(fā)行時點和支數(shù)均與原計劃相同。從規(guī)模上來看，除去30Y國債的單支發(fā)行金額延續(xù)今年230億元之外，其余期限的附息國債大多采取了1150億元的單支發(fā)行額，而3M、6M期限的貼現(xiàn)國債單支發(fā)行額為800億元左右?？偟膩砜矗瑖鴤霭l(fā)主要體現(xiàn)為單支發(fā)行額的擴張，發(fā)行支數(shù)和時點并無明顯變化。
▍萬億國債能順利發(fā)行嗎？假設12月主要附息國債延續(xù)1150億元的發(fā)行規(guī)模，貼現(xiàn)國債單支額度也參考11月的水準，同時維持原本的四季度國債發(fā)行支數(shù)的計劃不變，則當月發(fā)行總量或在1.2萬億左右。綜合考慮今年國債凈融資的進度，以及1萬億的增發(fā)要求，預計11、12月國債的實際發(fā)行需求為2.3萬億元?；谇拔募僭O，11、12月發(fā)行總量預計為2.4萬億，超出了2.3萬億的發(fā)行需求，因此萬億增發(fā)額度在今年完成的目標并不難實現(xiàn)。
▍后續(xù)流動性缺口及節(jié)奏如何？假設12月新增一般、專項債也延續(xù)11月的發(fā)行節(jié)奏，結合國債發(fā)行假設，預計兩月政府債發(fā)行壓力分別為1.9萬億和1.6萬億。流動性缺口的視角上，前期特殊再融資券發(fā)行后的資金已逐步投向具體項目，另一方面11、12月本身是財政支出大月，因此月度視角下政府債凈融資引起的資金缺口較多被對沖。然而由于12月國債繳款壓力集中在中下旬，疊加年末資金需求季節(jié)性走高，流動性市場或面臨較大的結構性壓力，不排除央行數(shù)量端貨幣政策進一步加力的可能性。
▍風險因素：國債發(fā)行節(jié)奏超預期；貨幣政策超預期變動。
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