>> 中信證券-債市聚焦系列：資本新規(guī)、化債和TLAC推進對理財2024年投資策略有何影響？-231127
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
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pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰,史雨潔 |
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核心觀點
銀行理財10月規(guī)模大漲1.15萬億元后，11月仍是現(xiàn)券市場最大買盤，顯示其規(guī)模仍在持續(xù)修復，其投資端仍舊聚焦在1年以內(nèi)的短債，策略上偏向保守。那么2024年理財投資端策略會發(fā)生怎樣的變化？資本新規(guī)落地實施、TLAC和化債進程推進又將對其具體投資策略產(chǎn)生怎樣的影響？
▍理財子11月仍是現(xiàn)券市場最大買盤，顯示理財規(guī)模仍舊保持穩(wěn)健增長的趨勢，投資策略上整體偏保守。截至11月24日，理財子現(xiàn)券市場凈買入規(guī)模已經(jīng)達到了2260億元，其中同業(yè)存單凈買入規(guī)模達到了1668億元，顯示現(xiàn)金理財規(guī)模仍在穩(wěn)健增長，帶動理財整體規(guī)模回暖。在久期分布上，受到2022年贖回潮“疤痕效應(yīng)”的影響，理財無論在利率債還是信用債的投資上均聚焦在1年以內(nèi)的短債，整體偏向保守。
▍2024年理財投資策略會如何演變？
▍結(jié)合理財規(guī)模和利率走勢的預測，我們認為理財子投資端上可能采取前期防御、后期進攻的策略。我們預計，2024年前期10年期國債到期收益率或?qū)⒒厣?.7%以上并維持高位運行，理財規(guī)模預計也將受到一定壓制，在28萬億元附近波動，投資策略上整體可能延續(xù)今年底的防御性趨勢，但下半年隨著海外經(jīng)濟可能的走弱以及美聯(lián)儲降息周期開啟，國內(nèi)貨幣政策寬松空間將打開，利率中樞可能隨之下行，疊加理財子下半年沖量發(fā)力的慣例，理財規(guī)?？赡芑謴偷?0萬億以上的水平，投資策略上也將適當拉長久期，進攻性增強，為投資者獲得更多絕對收益。
▍資本新規(guī)落地將加大存單的期限利差，理財子在落地初期或?qū)⒖s久期規(guī)避風險，但長期來看有助于提高現(xiàn)金理財?shù)氖找鎯?yōu)勢。資本新規(guī)加大了3M以上存單的風險權(quán)重，基本由25%上升到了40%，因此預計銀行將整體減少長期限同業(yè)存單的投資，存單的期限利差將被拉大。落地初期，理財子需要適當縮短投資存單的期限以規(guī)避風險，但長期來看，現(xiàn)金理財適當加大3M以上存單的投資比例可能獲得一定的收益優(yōu)勢，疊加銀行可能對其最大競爭對手——貨基進行一定贖回，現(xiàn)金理財或?qū)⒃诟偁幹蝎@得先機，帶動其規(guī)模持續(xù)增長。
▍資本新規(guī)和化債推進下，理財可在短久期城投債上適當繼續(xù)下沉，獲取更多票息收益。資本新規(guī)將地方政府一般債權(quán)重由20%降低至10%，特殊再融資債大多為一般債，大幅減少了銀行支持化債的資本壓力，在我國各類化債政策的不斷推動下，理財可在短久期城投債繼續(xù)適當下沉獲取更多穩(wěn)健票息收益，從而相比債基獲得更大的收益率優(yōu)勢，吸引更多投資者。
▍需求端，資本新規(guī)提高了二級資本債的風險權(quán)重，而TLAC達標壓力下二永債供給或有壓力，理財在二永債的投資上料將更加謹慎，交易屬性或?qū)⒗^續(xù)增強。2023年以來，銀行體系凈息差持續(xù)壓縮，補充資本的內(nèi)生動能不斷減弱，對資本工具的依賴有所增強，但資本新規(guī)將二級資本債的風險權(quán)重由100%提高到了150%，TLAC也要在2025年初滿足監(jiān)管要求，截至二季度末缺口仍達約2萬億，因此銀行體系二永債供給或存在一定壓力，疊加去2022年贖回潮中，二永債對理財凈值的沖擊最大，理財在二永債的投資策略上或許會更加謹慎，交易屬性或?qū)⒗^續(xù)增強。
▍風險因素：測算結(jié)果（理財規(guī)模）由于數(shù)據(jù)可得性與實際情況可能存在一定差距；市場波動超預期，理財贖回潮卷土重來；貨幣政策邊際收緊；銀行理財監(jiān)管趨嚴。
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