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投資要點(diǎn)：
　　核心結(jié)論：①中國(guó)目前廣義財(cái)政赤字率處于2020年來(lái)偏低位，明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要一定力度的財(cái)政支出，赤字率有望上升。②"三大工程"或是廣義財(cái)政發(fā)力的重點(diǎn)，貨幣與財(cái)政協(xié)調(diào)力度有望加強(qiáng)。③化解地方債務(wù)，需優(yōu)化央地債務(wù)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)地方融資平臺(tái)盤(pán)活存量資產(chǎn)以及整合轉(zhuǎn)型。
　　 “積極”的財(cái)政：需要多大體量？考察財(cái)政力度需要從廣義財(cái)政視角出發(fā)。當(dāng)前廣義財(cái)政支出和廣義財(cái)政赤字率與2020年高點(diǎn)相比均有較大提升空間。展望2024年，我們認(rèn)為財(cái)政政策或?qū)⒓哟罅Χ戎С址€(wěn)增長(zhǎng)，赤字率目標(biāo)或有所提高，財(cái)政政策重點(diǎn)關(guān)注廣義赤字提高的規(guī)模有多大。
　　 “積極”的財(cái)政：發(fā)力哪些方向？狹義財(cái)政支出以保民生為主，廣義財(cái)政支出是財(cái)政發(fā)力的關(guān)鍵。明年廣義財(cái)政發(fā)力的重要抓手或是“三大工程”建設(shè)，其中城中村改造和保障房建設(shè)的聯(lián)動(dòng)尤其值得關(guān)注。我們認(rèn)為，落實(shí)“三大工程”建設(shè)需要財(cái)政與貨幣政策加強(qiáng)協(xié)同與配合，PSL等貨幣政策工具或?qū)⒃俣劝l(fā)力。此外，政策性銀行和商業(yè)銀行貸款也有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　 “積極”的財(cái)政：債務(wù)如何化解？與海外經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)政府總體債務(wù)負(fù)擔(dān)并不算重，但債務(wù)結(jié)構(gòu)有所失衡，主要包括債務(wù)占比“中央低，地方高”、地方債務(wù)中隱性債務(wù)規(guī)模龐大、債務(wù)壓力地域分化等。我們認(rèn)為，目前化債仍處于財(cái)政金融手段不斷配合以平滑短期風(fēng)險(xiǎn)的階段，中長(zhǎng)期來(lái)看，逐步調(diào)整央地杠桿結(jié)構(gòu)、優(yōu)化財(cái)稅體制、提升地方財(cái)政經(jīng)營(yíng)能力、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，是地方債務(wù)問(wèn)題解決的最終辦法。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面超預(yù)期變化，政策不及預(yù)期，假設(shè)和測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)，海外不確定因素發(fā)酵。