>> 長江證券-11月通脹數據點評：物價低位運行，政策亟需加碼-231210
| 上傳日期： |
2023/12/10 |
大小： |
1875KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博 |
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事件描述
2023年12月9日，國家統計局公布了11月份的通脹數據：11月份居民消費價格同比下降0.5%，環(huán)比下降0.5%；工業(yè)生產者出廠價格同比下降3%，環(huán)比下降0.3%。
事件評論
CPI降幅擴大，核心CPI環(huán)比新低。11月CPI環(huán)比、同比降幅雙雙擴大至-0.5%、-0.5%，其中翹尾、新漲價分別影響同比降幅0、-0.5個百分點。從結構上看，11月食品、非食品價格環(huán)比分為-0.9%、-0.4%，分別較上月回落0.1個百分點、0.4個百分點。剔除食品和能源后，11月核心CPI環(huán)比-0.3%、為歷史同期新低水平，同比上漲0.6%、與上月持平。
豬油共振下行，出行需求走弱。食品方面，11月天氣偏暖、農產品供應總體充足，疊加消費需求較弱，生鮮價格大多回落，其中豬肉、鮮菜、雞蛋、水產品價格環(huán)比分別下降3%、4.1%、3.1%、1.6%，降幅均超季節(jié)性水平，是本月CPI環(huán)比下降的主要原因之一。非食品方面，國際油價下行帶動國內汽油價格環(huán)比下降2.8%，影響CPI下降約0.1個百分點；旅游出行進入淡季，機票、住宿和旅游價格分別環(huán)比下降12.4%、8.7%和5.9%。
PPI環(huán)比轉負，同比降幅走擴。受國際油價下行、部分工業(yè)品市場需求偏弱等影響，11月PPI環(huán)比由平轉降至-0.3%，同比降幅擴大至-3%，其中翹尾、新漲價分別影響-0.5、-2.5個百分點。11月國內生產資料、生活資料PPI環(huán)比分別下降0.3%、0.2%，均較上月走弱，其中，生產資料中采掘、原材料類PPI環(huán)比由正轉負，加工類PPI環(huán)比降幅有所收窄，生活資料中各分項價格環(huán)比則較上月走平或走弱。
國際油價下行，國內需求仍弱。分行業(yè)看，受巴以沖突對油價的影響減弱、OPEC減產不及預期等影響，11月國際油價下行，帶動國內油氣開采、油煤加工價格環(huán)比分別下降2.8%、2.5%，合計影響PPI環(huán)比下降約0.13個百分點；受國際有色金屬價格波動影響，11月有色采選、有色冶煉價格環(huán)比分別下降0.5%、0.1%；燃氣生產供應、煤炭采選價格則在取暖需求帶動下分別環(huán)比上漲1.4%、0.3%；黑金采選、黑金冶煉價格則受后續(xù)地產支持政策預期影響分別環(huán)比上漲1.8%、1.1%，后續(xù)關注政策落地及實際工業(yè)生產需求改善情況。總的來看，11月國內工業(yè)品市場需求仍較弱，價格跌多漲少，30個子行業(yè)中有18個行業(yè)PPI環(huán)比下跌（上月為11個）。
物價短期或仍在低位，關注政策落地效果。當前國內需求不足仍是制約國內物價修復回升的主要原因，短期內物價水平或仍將維持低位。CPI方面，近期豬價雖有所企穩(wěn)，但在供給較為充足的背景下后續(xù)漲幅或有限，但隨著去年同期基數的走低、豬價對CPI的拖累或有所減弱；隨著出行需求的回落，旅游等服務項價格對CPI的支撐或走弱。PPI方面，隨著萬億增發(fā)國債資金的落地，基建發(fā)力或對部分工業(yè)品價格形成支撐，對于油價等外因定價商品則主要關注后續(xù)OPEC減產情況以及海外經濟基本面表現。綜合來看，國內需求偏弱是當前物價低位運行的主要原因，經濟修復或仍需更多需求側政策的支撐，進一步加大政府投資、政府消費力度或仍有必要，2024年積極財政有望再度加碼。
風險提示
1、消費修復不及預期；2、地緣政治沖突加劇。
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