>> 東海證券-微電生理-U(688351)公司深度報告：高研發(fā)廣布局，發(fā)展勢如破竹-231212
| 上傳日期： |
2023/12/12 |
大小： |
3734KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜永宏 |
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深耕電生理十余載的國產(chǎn)龍頭，產(chǎn)品布局齊全：公司專注于電生理領(lǐng)域，產(chǎn)品覆蓋齊全，是全球市場中少數(shù)同時完成心臟電生理設(shè)備與耗材完整布局的廠商之一，也是首個能夠提供三維心臟電生理設(shè)備與耗材完整解決方案的國產(chǎn)廠商。公司擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的優(yōu)秀高管團(tuán)隊，近年來營收持續(xù)增長，2018-2022年營收CAGR達(dá)32.60%，2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.36億元，同比增長23.01%；歸母凈利潤0.12億元，同比增長325.36%。
電生理行業(yè)持續(xù)高景氣，成為國產(chǎn)替代下的優(yōu)質(zhì)賽道：1）我國心律失?；颊呒s3000萬人，室上速和房顫人數(shù)逐年上升；房顫知曉率低，農(nóng)村僅為35.3%，治療市場空間巨大。2）導(dǎo)管消融手術(shù)獲房顫最新指南多個I類推薦，已成為最重要的治療方法之一。3）三維電生理手術(shù)量快速攀升，預(yù)計2024年達(dá)到43萬例，四年復(fù)合增長率為27.3%。射頻、冷凍和脈沖三種消融方式各有千秋，預(yù)計未來長時間內(nèi)將共存于消融市場，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。4）福建等27省市電生理集采中選產(chǎn)品平均降幅49.35%，國產(chǎn)廠商中標(biāo)情況理想；北京DRG集采聯(lián)動，電生理平均降幅32%，集采降價溫和造就電生理絕佳國產(chǎn)替代機(jī)會。
立足研發(fā)創(chuàng)新，高技術(shù)壁壘彰顯國產(chǎn)領(lǐng)軍實(shí)力：1）公司電生理標(biāo)測系統(tǒng)達(dá)國際先進(jìn)水平：第四代三維標(biāo)測系統(tǒng)是市場上最有力的競爭者之一，為超高端導(dǎo)管提供強(qiáng)大平臺。2）導(dǎo)管滿足各類臨床使用場景，引領(lǐng)國產(chǎn)品牌。公司擁有國產(chǎn)唯一的磁定位標(biāo)測導(dǎo)管產(chǎn)品線、國產(chǎn)唯一可用于治療房顫的磁電雙定位消融導(dǎo)管和國產(chǎn)唯一的壓力監(jiān)測磁定位射頻消融導(dǎo)管。3）冷凍消融重磅新品上市，有望貢獻(xiàn)業(yè)績新增量。高端新品冷凍消融設(shè)備和導(dǎo)管性能優(yōu)越，創(chuàng)新多通道溫度傳感技術(shù)提升手術(shù)安全性和有效性，隨著新品國內(nèi)市場持續(xù)開拓，其有望成為公司未來重要的盈利來源。
在研產(chǎn)品儲備充足，長遠(yuǎn)發(fā)展空間廣闊：公司近五年研發(fā)費(fèi)用率均達(dá)27%以上。1）脈沖消融研發(fā)加速。公司進(jìn)一步完善在PFA領(lǐng)域的研發(fā)布局，未來有望全面覆蓋三種消融方式；2）RDN療法發(fā)展空間巨大。預(yù)計2030年頑固性高血壓5800萬人，公司在研RDN產(chǎn)品可與三維系統(tǒng)聯(lián)用，優(yōu)勢獨(dú)特。3）磁導(dǎo)航機(jī)器人，布局未來：公司持續(xù)推進(jìn)與Stereotaxis的研發(fā)合作深度，已完成Columbus？三維心臟電生理標(biāo)測系統(tǒng)磁導(dǎo)航模塊開發(fā)。
盈利預(yù)測與投資建議：公司是國產(chǎn)電生理龍頭企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋電生理領(lǐng)域。公司設(shè)備和耗材媲美外資龍頭，擁有多個國產(chǎn)唯一，伴隨降價溫和的集采政策不斷推進(jìn)和電生理手術(shù)量的持續(xù)增長，公司產(chǎn)品未來有望快速放量。我們預(yù)計公司2023-2025年的營收分別3.44/4.82/6.53億元，歸母凈利潤為0.29/0.61/1.10億元，對應(yīng)EPS分別為0.06/0.13/0.23元，對應(yīng)PS分別為36.7/26.2/19.3倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)品銷售推廣不及預(yù)期風(fēng)險；集采政策風(fēng)險。
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