>> 中泰證券-固定收益專(zhuān)題報(bào)告：租賃公司債投資手冊(cè)(2023版)-231212
| 上傳日期： |
2023/12/13 |
大小： |
1189KB |
| 格式： |
pdf 共38頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖雨,賴(lài)逸儒 |
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租賃可分為融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃，本文針對(duì)主營(yíng)融資租賃業(yè)務(wù)的企業(yè)進(jìn)行分析。從事融資租賃業(yè)務(wù)的企業(yè)可以分為金融租賃公司和融資租賃公司（狹義），金融租賃公司持有金融牌照屬于金融機(jī)構(gòu)，融資租賃公司則不屬于金融機(jī)構(gòu)。根據(jù)股東背景的不同，金融租賃公司可進(jìn)一步分為銀行系和非銀行系；融資租賃公司則可細(xì)分為廠(chǎng)商系、平臺(tái)系和獨(dú)立第三方系。
我國(guó)租賃行業(yè)的發(fā)展大概經(jīng)歷了五個(gè)階段，分別是行業(yè)萌芽期（1981年-1987年）、發(fā)展停滯期（1988年-1998年）、緩慢恢復(fù)期（1999年-2010年）、高速增長(zhǎng)期（2011年-2017年）和增長(zhǎng)放緩期（2018年至今）。監(jiān)管政策方面，自2000年央行頒布《金融租賃公司管理辦法》后，我國(guó)對(duì)租賃行業(yè)的監(jiān)管辦法和體制逐漸完善，陸續(xù)推出了《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》等政策。
近年來(lái)，我國(guó)租賃行業(yè)發(fā)展迅速，業(yè)務(wù)量位居全球第二，租賃市場(chǎng)滲透率也在緩慢回升。但租賃公司擴(kuò)張節(jié)奏明顯放緩，公司數(shù)量有所下降，可能是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行和監(jiān)管審批放緩所導(dǎo)致。地域分布方面，租賃公司大多在東部地區(qū)，廣東、上海、天津三地公司數(shù)量名列前茅。業(yè)務(wù)模式方面，我國(guó)當(dāng)前租賃行業(yè)最主流的業(yè)務(wù)模式是回租和直租，二者兼具“融物”和“融資”屬性。承接項(xiàng)目方面，租賃企業(yè)的資產(chǎn)投向主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)，其中金融租賃公司的第一大行業(yè)投向?yàn)殡娏?、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，融資租賃公司第一大行業(yè)投向?yàn)橹圃鞓I(yè)。
截至2023年11月末，租賃行業(yè)存量債券2374只，債券余額合計(jì)9353.88億元。在公司屬性上，無(wú)論是金融租賃還是融資租賃公司，均以國(guó)企為主。在主體信用評(píng)級(jí)上，金融租賃公司中AAA評(píng)級(jí)高達(dá)81%，其中銀行系主體評(píng)級(jí)較高；融資租賃公司以AAA、AA+、AA為主，占比分別為51%、33%、12%。在債券利差上，與融資租賃公司債券利差相比，AAA與AA+評(píng)級(jí)的金融租賃公司債券利差均顯著更低。
租賃業(yè)發(fā)債主體信用資質(zhì)方面，我們認(rèn)為應(yīng)從股東背景、公司基礎(chǔ)信息、資產(chǎn)與盈利端、負(fù)債與流動(dòng)性、監(jiān)管指標(biāo)這5個(gè)方面來(lái)分析。根據(jù)數(shù)據(jù)的披露程度，我們篩選了信息較全的31家金融租賃公司和30家融資租賃公司進(jìn)行資質(zhì)分析。
我們對(duì)各指標(biāo)賦值、賦權(quán)后得到各主體的資質(zhì)評(píng)分。金融租賃公司方面，交銀金租、建信金租、江蘇金租和招銀金租等公司資質(zhì)較好，其中招銀金租大股東為股份制商業(yè)銀行，江蘇金租大股東為江蘇交通控股有限公司，其余兩家公司股東均為國(guó)有商業(yè)銀行，業(yè)務(wù)規(guī)模龐大、盈利能力強(qiáng)、輻射范圍廣。融資租賃公司方面，平安國(guó)際租賃、中航國(guó)際租賃、國(guó)網(wǎng)國(guó)際租賃和華能天成租賃等公司資質(zhì)較好，其中平安租賃依托平安保險(xiǎn)集團(tuán)的資源優(yōu)勢(shì)和專(zhuān)業(yè)實(shí)力，業(yè)務(wù)較為多元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）租賃監(jiān)管政策發(fā)生變化；2）租賃公司數(shù)據(jù)披露不完整、數(shù)據(jù)口徑不一致；3）信用評(píng)分模型不合理；4）數(shù)據(jù)更新不及時(shí)或提取失誤。
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