>> 華創(chuàng)證券-【債券日?qǐng)?bào)】債券視角看中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議：重點(diǎn)工作增加，關(guān)注擴(kuò)內(nèi)需和防風(fēng)險(xiǎn)-231212
| 上傳日期： |
2023/12/13 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,靳曉航,許洪波 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、總體判斷：疫后恢復(fù)發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)隱患仍多
1、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)方面，疫后恢復(fù)發(fā)展過(guò)程中壓力和挑戰(zhàn)仍存，政策目標(biāo)對(duì)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)均有訴求，并且全文對(duì)于政策效果著墨較多，或意味著明年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)設(shè)置仍在5%左右。
2、政策主線方面，會(huì)議延續(xù)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，特別提到社會(huì)預(yù)期偏弱，“穩(wěn)預(yù)期”成為三穩(wěn)首位。
二、宏觀調(diào)控：強(qiáng)調(diào)政策協(xié)同，強(qiáng)化政策效果
1、對(duì)于宏觀調(diào)控的總體基調(diào)，強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合。此外，文后部分特別強(qiáng)調(diào)“政策協(xié)同與政策評(píng)價(jià)”，以著力提升宏觀政策支持高質(zhì)量發(fā)展的效果。
2、對(duì)于財(cái)政政策而言，定調(diào)延續(xù)為適度加力、提質(zhì)增效，就財(cái)政工具來(lái)說(shuō)，著重提及專項(xiàng)債資本金使用范圍及結(jié)構(gòu)性減稅降費(fèi)。
3、對(duì)于貨幣政策而言，定調(diào)延續(xù)為“靈活適度、精準(zhǔn)有效”，依舊關(guān)注“提升效能”，重申“盤活存量、提升效能”的主張；此外，總量寬松的政策工具后續(xù)仍有使用的空間，資金價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)向略高于政策利率中樞的位置回歸。
三、重點(diǎn)任務(wù)：五項(xiàng)工作部署增加為九項(xiàng)，關(guān)注擴(kuò)內(nèi)需和防風(fēng)險(xiǎn)任務(wù)部署
1、今年重點(diǎn)工作從五項(xiàng)增加為九項(xiàng)，更加注重產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)與高質(zhì)量發(fā)展，主要變化如下：產(chǎn)業(yè)體系排序由第二調(diào)至第一，更加強(qiáng)調(diào)支持科技創(chuàng)新行業(yè)發(fā)展；擴(kuò)大內(nèi)需排序由第一調(diào)至第二；重點(diǎn)領(lǐng)域改革、對(duì)外開(kāi)放、防風(fēng)險(xiǎn)基調(diào)變化不大；新增三農(nóng)工作、區(qū)域發(fā)展、綠色轉(zhuǎn)型、民生工作四項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)。
2、就擴(kuò)大內(nèi)需而言，任務(wù)排序較去年后移一位，但內(nèi)容更加豐富、著墨更多。強(qiáng)調(diào)激發(fā)消費(fèi)潛能、擴(kuò)大有效投資，要“形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)”。（1）消費(fèi)：“恢復(fù)”轉(zhuǎn)向“持續(xù)擴(kuò)大”，基調(diào)更加積極，結(jié)構(gòu)上強(qiáng)調(diào)“新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)”。（2）制造業(yè)投資：推動(dòng)設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，或強(qiáng)調(diào)對(duì)于企業(yè)部門新增設(shè)備投資需求的刺激。（3）房地產(chǎn)：重心落在防風(fēng)險(xiǎn)更多，對(duì)于刺激購(gòu)房需求的提法減少。（4）基建：擴(kuò)大專項(xiàng)債用作資本金范圍、實(shí)施政府和社會(huì)資本合作新機(jī)制、統(tǒng)籌化債與穩(wěn)定發(fā)展、城鄉(xiāng)融合等表述，指向基建投資或要保持一定強(qiáng)度發(fā)力。
3、就防風(fēng)險(xiǎn)任務(wù)而言，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是中央金融工作會(huì)議短期目標(biāo)的高度總結(jié)。在化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面額外提及“經(jīng)濟(jì)大省要真正挑起大梁，為穩(wěn)定全國(guó)經(jīng)濟(jì)作出更大貢獻(xiàn)”，或表明當(dāng)前政策更強(qiáng)調(diào)防風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長(zhǎng)的平衡，“先立后破”基調(diào)下不用過(guò)度擔(dān)心化債過(guò)快推進(jìn)對(duì)投資產(chǎn)生不利影響。
四、歷年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，債市表現(xiàn)如何？
1、日歷效應(yīng)：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿發(fā)出后，債市收益率多傾向于下行。
2、2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)時(shí)間偏早，年末債市仍面臨諸多擾動(dòng)，收益率下行幅度或較為有限。長(zhǎng)端而言，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)之后，市場(chǎng)對(duì)貨幣寬松的預(yù)期升溫，債市或較前期有所緩和，但考慮到明年年初仍有寬信用發(fā)力和財(cái)政前置的可能，長(zhǎng)端下行幅度或較為有限，操作上建議快進(jìn)快出。短端而言，年末降準(zhǔn)落地概率大于降息，短端品種在寬松預(yù)期下或有短暫修復(fù)機(jī)會(huì)；后續(xù)信貸、政府債券繳款以及跨年資金面仍有擾動(dòng)，短端行情仍取決于銀行資負(fù)缺口的變化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策脈沖力度不及預(yù)期。
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