>> 信達(dá)證券-中央經(jīng)濟(jì)工作會議點評：約束下的政策發(fā)揮進(jìn)取精神-231213
| 上傳日期： |
2023/12/13 |
大小： |
834KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會議在基調(diào)上更具進(jìn)取精神，強(qiáng)調(diào)“以進(jìn)促穩(wěn)”，要求在方向上追求進(jìn)以實現(xiàn)穩(wěn)的結(jié)果，同時強(qiáng)調(diào)“先立后破”，在經(jīng)濟(jì)動能轉(zhuǎn)換的過程中，為舊動能建立一套可持續(xù)的新模式；將經(jīng)濟(jì)與非經(jīng)濟(jì)性政策都納入宏觀政策取向一致性評估，盡力提振市場對經(jīng)濟(jì)的信心。在這樣富有進(jìn)取精神的目標(biāo)之下，我們預(yù)計2024年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)可能仍然設(shè)定在5%左右。
但財政與貨幣政策在執(zhí)行層面可能仍然面臨一定的約束。財政政策增加“適度”二字，盡管仍需保持必要的支出強(qiáng)度，適度加大支出規(guī)模，支撐經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展需要，我們預(yù)計24年考慮特別國債后的赤字率仍將維持在3.8%，新增專項債3.8萬億，但在化債基調(diào)下防新增，仍然要求財政紀(jì)律以及財政可持續(xù)性，中央財政的擴(kuò)張更多是對沖之舉。
貨幣政策刪去“有力”二字。會議新提出“社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，相較于Q3不足4%的名義GDP增速，如果以8%左右的預(yù)期目標(biāo)作為錨，其與社融與M2增速的偏離將大幅收斂，但也并未消除，考慮“盤活存量、提升效能”的表述仍被保留，24年Q1新增信貸仍有下行壓力，防空轉(zhuǎn)目標(biāo)是否完成仍需觀察。盡管2024年降準(zhǔn)降息仍是大概率事件，但可能也需要在相應(yīng)目標(biāo)初步實現(xiàn)后才能兌現(xiàn)。
因此，盡管政策更具進(jìn)取精神，但考慮現(xiàn)實中的約束仍然存在，我們認(rèn)為2024年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率仍將呈現(xiàn)出溫和修復(fù)的基調(diào)，債券利率也有望在24年延續(xù)震蕩下行的態(tài)勢。但是短期對于債市而言，更重要還是資金面何時能回歸穩(wěn)定的狀態(tài)，遏制短端利率向上的勢頭。
12月以來，大行凈融出規(guī)模維持高位，DR007與政策利率更加貼近，尤其是昨日資金面有所轉(zhuǎn)松，資金缺口指數(shù)再度降至負(fù)值，這對于債市是積極信號。本次會議強(qiáng)調(diào)社融和M2應(yīng)與經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相匹配，二者的差異相較于M2與名義GDP明顯收斂，但M2在方向上似乎仍有調(diào)降壓力，尚不能確認(rèn)央行“防空轉(zhuǎn)”的任務(wù)已經(jīng)實現(xiàn)。尤其是當(dāng)前銀行負(fù)債壓力仍存，非銀資金供給下降以及需求上升，使得資金面分層的狀況加劇。在逆回購余額仍在高位，政府債發(fā)行沖擊尚未結(jié)束的背景下，當(dāng)前資金面仍然存在一定的脆弱性。因此，當(dāng)前長端利率大幅上行的風(fēng)險可控，但是資金面是否會持續(xù)緩解還需觀察確認(rèn)，我們建議在貨幣政策的態(tài)度明朗前仍采取啞鈴型的策略，配置超短期存單或信用以及長期利率債的組合。
風(fēng)險因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動超預(yù)期。
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