>> 信達(dá)證券-策略深度報告：2024年有望進(jìn)入牛熊轉(zhuǎn)折年-231204
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
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| 3639KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊繼拓,李暢,張穎銳 |
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核心結(jié)論：
未來高通脹、高利率、高波動可能會是常態(tài)。全球低通脹的環(huán)境，美股慢牛，適合做產(chǎn)業(yè)alpha。但1970-1980、2000-2010年，全球或局部地區(qū)高通脹的環(huán)境，美股則是高波動，適合做beta。2020年以來的商品和利率波動，或預(yù)示著beta投資時代的來臨。
A股歷史上主要可分為兩種熊市：年度熊市（2008、2015年6月-2016年2月、2018）、長時間偏弱的熊市2001-2005和2011-2014年中。年度熊市后，股市投資風(fēng)格也會變化，但只是換個賽道，投資方法大概率不變。但當(dāng)出現(xiàn)GDP中樞較大變化，股市出現(xiàn)供需結(jié)構(gòu)問題后，可能會導(dǎo)致股市投資方法的重大變化，此時容易出現(xiàn)類似2001-2005和2011-2014年的長時間偏弱的熊市。
2024年值得期待的三點(diǎn)樂觀變化。（1）庫存周期不會消失：庫存周期不會消失，一旦反轉(zhuǎn)會對股市產(chǎn)生半年以上的正面影響。1990-2009年，日本經(jīng)濟(jì)在失去的二十年中，在庫存周期下降末期到回升初期，日經(jīng)225指數(shù)很容易出現(xiàn)半年以上的反彈。（2）房地產(chǎn)銷售也可能會出現(xiàn)反彈：因?yàn)閰⒖既毡镜慕?jīng)驗(yàn)，下行周期初期也會出現(xiàn)2-3年的銷售反彈。戰(zhàn)術(shù)層面市場對房地產(chǎn)政策最樂觀的對比是2014年“930新政”。（3）美國經(jīng)濟(jì)有可能軟著陸。
2024年的節(jié)奏和空間。我們認(rèn)為，2024年上半年之前或少有增量資金，下半年還需要觀察。歷史上在增量資金進(jìn)來之前，股市最大的波動區(qū)間是底部往上30%，這可能會成為明年難以突破的“天花板”。節(jié)奏上，我們認(rèn)為2023年底到2024年初有望出現(xiàn)一波較大的反彈，2024年Q2-Q3需要驗(yàn)證房地產(chǎn)銷售和產(chǎn)業(yè)周期，一旦驗(yàn)證到，下半年還可能會出現(xiàn)一波上漲。
配置策略：上游周期（或有1-2年的長期上漲機(jī)會）+AI、汽車零部件、金融類（這三個板塊未來一年內(nèi)大概率有機(jī)會）+成長（底部反轉(zhuǎn)后2-3個月）。（1）上游周期有望迎來買點(diǎn)：周期短期受到庫存周期的影響，之后可能會出現(xiàn)戰(zhàn)略性買點(diǎn)。我們認(rèn)為，待2024年商品需求回升，屆時長期產(chǎn)能短缺的邏輯會再次得到證明，周期板塊有望實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。我們建議配置順序?yàn)椋夯窘饘?gt;石油石化>鋼鐵&建材&煤炭>黃金。（2）可能階段性表現(xiàn)較強(qiáng)的板塊：AI主題投資升級為新賽道需要重點(diǎn)驗(yàn)證業(yè)績；汽車零部件受益于智能化、國產(chǎn)替代和出海；金融類受益于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和政策變化帶來的估值修復(fù)。（3）年底的存量資金補(bǔ)倉，有望利好成長賽道。我們認(rèn)為，熊市結(jié)束后第一波反轉(zhuǎn)較強(qiáng)板塊和前一輪牛市相關(guān)性高，前期可關(guān)注19-21年的主線新能源、電子。
風(fēng)險因素：報告基于對歷史規(guī)律的總結(jié)，歷史規(guī)律在未來可能失效。
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