>> 信達證券-策略周觀點：反彈剛過半，也有反轉(zhuǎn)的可能-231119
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
大小： |
1422KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊繼拓,李暢 |
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核心結(jié)論：當下是季報空窗期，而且估值更低、超跌的范圍也更大，即使是反彈，時間上大概率會比1個月長不少。近期美債利率開始回落和中美關系緩和有利于反彈，而能否反轉(zhuǎn)，需要重點觀察12月政策和明年春季地產(chǎn)銷售。因為這一次熊市期間的利空有：房地產(chǎn)>消費和高端制造產(chǎn)業(yè)格局變?nèi)醍a(chǎn)能過剩>美債利率上行>中美關系。美債和中美關系是次要矛盾，房地產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)格局才是主要矛盾。主要矛盾的緩和需要關注年底政策的變化，和明年春季各行業(yè)新一年的數(shù)據(jù)，我們認為這兩個層面大概率均會改善，反彈升級為反轉(zhuǎn)的概率不低。
（1）反彈還未結(jié)束：1個月大概率不夠。2月中旬市場見頂調(diào)整以來，出現(xiàn)過2次月度反彈，分別是3月下旬-4月中和6月底-8月初，隨后都伴隨著季報披露結(jié)束，8月底-9月初降低印花稅前后，反彈甚至只有一周。我們認為之所以反彈時間短，主要是因為今年經(jīng)濟數(shù)據(jù)弱、上市公司盈利數(shù)據(jù)也偏弱，導致每一次反彈都會面臨經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱和季報不及預期的影響。主要的幾個調(diào)整波段，也都伴隨著數(shù)據(jù)披露，例如2-3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落、4-6月數(shù)據(jù)回落和一季報、8月中報、10月三季報的披露。在同樣是經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱的2018-2019年，對應的季報披露期4月、7-8月、10月，股市也均偏弱。但進入11月后，股市反彈通常不太會很快面臨經(jīng)濟數(shù)據(jù)和季報的影響，所以容易出現(xiàn)時間較長的反彈，時間上大概率會比1個月長不少。
從估值的角度，10月23日全A指數(shù)的PB和去年兩次低點相近，也是過去20年A股熊市的估值底。歷史上當股市整體PB跌到類似水平后，大多會出現(xiàn)季度的反彈或反轉(zhuǎn)，比如2012年11月底、2013年6月底、2019年初、2022年4月底、2022年10月底，唯一的例外是2014年上半年，市場在歷史估值底附近窄幅震蕩了1個季度才反轉(zhuǎn)上行。我們認為，基于估值底的影響，這一次反彈可能也是性價比更好的，時間和空間上均值得期待。
?。?）也有不小的反轉(zhuǎn)概率：關注12月政策和明年春季地產(chǎn)銷售?？紤]到這一次熊市期間，重要的利空之一是房地產(chǎn)和之前賽道類行業(yè)產(chǎn)業(yè)格局偏弱，產(chǎn)業(yè)格局的變化往往是自下而上的，大多會比較慢，比如2016年供給側(cè)改革和行業(yè)集中度提升帶來的市場反轉(zhuǎn)，速度是比較慢的，年底缺乏數(shù)據(jù)的期間，很難有類似邏輯的反轉(zhuǎn)?？缒昵昂蟾匾姆崔D(zhuǎn)信號大概率需要驗證自上而下的宏觀總需求層面，12月關注政策變化，明年春季關注房地產(chǎn)銷售。8月的地產(chǎn)政策后，房地產(chǎn)銷售只出現(xiàn)了短暫的回升，整體拐點尚未出現(xiàn)，跨年前后，更多穩(wěn)增長政策出臺的可能性較高。
風險因素：房地產(chǎn)市場超預期下行，美股劇烈波動。
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