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制約消費(fèi)品價格好轉(zhuǎn)壓力仍在。10月進(jìn)口同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)大幅增長。而10月CPI和PPI同比雙雙回落，CPI表現(xiàn)不及市場預(yù)期。我們認(rèn)為，進(jìn)口改善源自對大宗補(bǔ)庫的需求，對價格的影響更偏上游，這也是PPI、CPI同比下滑但PPI仍能好于預(yù)期的關(guān)鍵。繼9月服務(wù)CPI偏離季節(jié)性變化后，10月消費(fèi)品CPI也與季節(jié)性變化相背離，顯示制約消費(fèi)品價格好轉(zhuǎn)壓力仍在。在油價給CPI的壓制緩解下，消費(fèi)品仍與季節(jié)性變化背離的關(guān)鍵或是豬肉消費(fèi)旺季不旺。同時，地產(chǎn)壓制也是核心CPI環(huán)比下降以及居住項(xiàng)、衣著等多個分項(xiàng)不及季節(jié)性變化的關(guān)鍵。
　　進(jìn)口大增或反映在PPI的超預(yù)期。10月PPI同比降幅略有擴(kuò)大，但仍好于市場預(yù)期。PPI同比降幅擴(kuò)大與出廠價格和主要原材料價格PMI同步下滑有關(guān)。其中，主要原材料價格仍在擴(kuò)張區(qū)間，但出廠價格卻已經(jīng)降至收縮區(qū)間。10月進(jìn)口大增背后是國內(nèi)大宗補(bǔ)庫帶來的影響，主要是對上游的價格影響較大。分行業(yè)來看，煤炭開采和洗選業(yè)環(huán)比上漲最高。我們認(rèn)為，采掘工業(yè)漲幅較大，背后或是因?yàn)閲鴥?nèi)定價的煤炭需求增多而供給偏緊帶來的價格上漲。往后看，10月工業(yè)品價格季節(jié)性回落后，月末再度上升，顯示PPI降幅收窄仍具備可持續(xù)性。
　　年內(nèi)CPI或者小幅回正。9月服務(wù)CPI環(huán)比明顯偏離季節(jié)性走勢后，10月消費(fèi)品環(huán)比也與季節(jié)性變化相背離，顯示消費(fèi)品價格改善的壓制仍在。我們認(rèn)為年內(nèi)CPI或小幅回正，CPI回升高度有限主要是服務(wù)反彈動力有所減弱，消費(fèi)品價格壓制仍在。雖然四季度是傳統(tǒng)旺季，但目前從生豬供應(yīng)端來看，能繁母豬存欄量較高，這導(dǎo)致豬肉價格或難出現(xiàn)大幅上漲。我們認(rèn)為，在產(chǎn)能持續(xù)去化的背景下，年內(nèi)豬肉價格缺乏進(jìn)一步大幅回升的基礎(chǔ)；再加上地產(chǎn)投資壓力未除，當(dāng)前地產(chǎn)投資累計(jì)增速仍在負(fù)區(qū)間，地產(chǎn)下游等相關(guān)鏈條消費(fèi)或較弱，因此國內(nèi)需求帶動的通脹上漲高度或有限。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，國際油價上漲超預(yù)期等。