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核心結論：Q4開始（特別是12月），年度經濟和各行業(yè)年度盈利大多已經能夠預測，投資者開始展望下一年，此時風格往往會再次有些變化。消費成長的歷史上超額收益大多都是1-9月產生的，10-12月平均來看，更容易出現(xiàn)消費成長超額收益的回撤和金融超額收益的反彈。因為隨著三季報披露完成，年底會進入業(yè)績空窗期，而消費成長多數(shù)情況下估值偏貴，金融類行業(yè)估值大多出現(xiàn)相對和絕對的低位。年底的時候，沒有業(yè)績變化支撐，反而估值更低的板塊市場表現(xiàn)更容易偏強。但是我們認為這一規(guī)律可能在今年會失效，因為截止到10月底，成長股中也有很多板塊的估值處在歷史較低的分位數(shù)，比如以當下PE（TTM）在歷史上的分位數(shù)來看，電氣設備、通信、醫(yī)藥、國防軍工均處在歷史較低水平。以PB來看，電子、醫(yī)藥處在歷史較低水平。并且考慮到2023年1-9月各類風格的超額收益和歷史規(guī)律有較大區(qū)別，從年度漲跌幅的均值回歸來看，年底可能會出現(xiàn)成長股的短暫逆襲。周期股可能在本年度12月會出現(xiàn)類似歷史上消費的年底估值切換，因為周期股最近幾年的業(yè)績穩(wěn)定性較好。同時我們認為，隨著市場的企穩(wěn)，市場可能會迎來熊市結束后的第一波上漲。從歷史規(guī)律來看，雖然每一輪牛市的風格均有很大的不同，但熊市剛結束的時候，股市的風格往往會受到前一輪牛市的影響更大，所以四季度內需要重點關注2019-2021年表現(xiàn)較強的半導體、新能源。
　?。?）年底的風格變化主要是因為年底沒有基本面變化支撐，容易出現(xiàn)估值的均值回歸。我們認為這背后的原因主要是隨著三季報披露完成，年底會進入業(yè)績空窗期，而消費成長多數(shù)情況下估值偏貴，金融類行業(yè)估值大多出現(xiàn)相對和絕對的低位。年底的時候，沒有業(yè)績變化支撐，反而估值更低的板塊市場表現(xiàn)更容易偏強。
　?。?）但今年年底的估值切換可能會和歷史不同。因為截止到10月底，成長股中也有很多板塊的估值處在歷史較低的分位數(shù)，比如以當下PE（TTM）在歷史上的分位數(shù)來看，電氣設備、通信、醫(yī)藥、國防軍工均處在歷史較低水平。以PB來看，電子、醫(yī)藥處在歷史較低水平。并且考慮到2023年各類風格的超額收益和歷史規(guī)律有較大區(qū)別，從年度漲跌幅的均值回歸來看，年底可能會出現(xiàn)成長股的短暫逆襲。
　?。?）熊市結束后第一波上漲會有前一輪牛市的影子。同時我們認為，隨著市場的企穩(wěn)，市場可能會迎來熊市結束后的第一波上漲。從歷史規(guī)律來看，雖然每一輪牛市的風格均有很大的不同，但熊市剛結束的時候，股市的風格往往會受到前一輪牛市的影響更大。
　　風險因素：房地產市場超預期下行，美股劇烈波動。