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保留加息選項或是“鴿派偽裝”。11月FOMC會議如期保持利率目標區(qū)間不變，是美國年內(nèi)連續(xù)第二次暫停加息。我們認為，盡管鮑威爾依舊保留了加息選項，但這或是美聯(lián)儲的“鴿派偽裝”，9月點陣圖上的加息大概率不會在后續(xù)月份落地，加息周期已接近尾聲。一是當前利率已是限制性水平，限制性利率正在給經(jīng)濟帶來下行壓力；二是緊縮政策的影響尚未完全顯現(xiàn)；三是金融狀況顯著收緊，長期美債收益率上漲有替代加息的作用，或?qū)φ弋a(chǎn)生影響。
　　三季度經(jīng)濟超預期，但消費韌性或難以為繼。三季度經(jīng)濟超預期后，經(jīng)濟強勁成為市場擔心再次加息的點，但實際上美國消費韌性或難以為繼。首先，三季度消費雖加速，但背后可支配收入?yún)s在下滑。實際可支配個人收入由二季度的正增轉(zhuǎn)為下滑。同時，美國居民信用卡借貸利率已超20%，同時違約率陡峭上行，指向美國消費韌性或難以為繼。其次，美聯(lián)儲表示經(jīng)濟強勁但預期放緩。前瞻地看，我們認為沒有可支配收入增長相互配合的消費韌性或難以為繼。
　　若美聯(lián)儲不再加息，降息時點可能也會提前。當前海外市場或已在定價美國暫停加息，在鮑威爾講話后，美股三大指數(shù)集體拉升，暗示美股、美債市場已在反映美聯(lián)儲的鴿派信號。再加上近期小非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)再次不及預期顯示勞動力市場顯著降溫，往后看，失業(yè)率和通脹率的替代關(guān)系重新出現(xiàn)后，美聯(lián)儲高利率將面臨菲利普斯曲線歸來的挑戰(zhàn)。盡管美聯(lián)儲現(xiàn)在還未討論降息，但下一步，失業(yè)率進入上升階段后，美聯(lián)儲或很快將降息納入討論范疇，且降息時點可能早于市場預期。美債和美元表現(xiàn)的邊際趨弱有望緩解近期外資連續(xù)流出帶來的壓力，需要耐心等待外資回流動力增強。
　　風險因素：地緣政治風險，國際油價上漲超預期等。