>> 信達證券-三問本輪庫存周期-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
大小： |
883KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮,肖張羽 |
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本文從三個問題出發(fā)，詳細解析近期庫存周期的變化。（1）新一輪庫存周期開始了嗎？（2）哪些行業(yè)已經(jīng)開啟補庫存？（3）如何看待本輪補庫存的持續(xù)性？
第一問，新一輪庫存周期開始了嗎？使用產(chǎn)成品存貨同比劃分庫存周期，上一輪去庫存始于2022年5月，截至2023年7月，工業(yè)企業(yè)連續(xù)15個月去庫存，產(chǎn)成品存貨增速降至1.6%。2023年8月，產(chǎn)成品存貨增速觸底回升至2.4%，9月繼續(xù)上升至3.1%，說明新的一輪庫存周期已經(jīng)開啟。另外，表征需求變化的工業(yè)企業(yè)營收8月在連續(xù)三個月下降后首次實現(xiàn)增長，由7月份同比下降1.4%轉(zhuǎn)為增長0.8%，9月增速提高至1.2%，我們由此判斷，目前工業(yè)企業(yè)處于“主動補庫存”階段。
第二問，哪些行業(yè)已經(jīng)開啟補庫存？從大類行業(yè)來看，8月原材料加工、下游制造業(yè)、下游消費品均展現(xiàn)出補庫的跡象。8月上游采掘業(yè)庫存同比仍在下滑的過程當中，我們認為原因可能在于其庫存水平仍然偏高，去化還未結(jié)束。我們判斷，三季度以來原材料加工業(yè)與下游消費品利潤持續(xù)改善，一定程度上推動了企業(yè)補庫存。另外，國內(nèi)新動能不斷發(fā)展壯大，下游制造業(yè)今年以來保持著較高的景氣度，疊加近期出口有所好轉(zhuǎn)，下游制造業(yè)庫存增速也出現(xiàn)上升，與9月制造業(yè)投資走強形成呼應(yīng)。
第三問，如何看待本輪補庫存的持續(xù)性？整體來看，國內(nèi)需求仍然沒有擺脫偏弱的困境，這可能會制約庫存周期的高度。但我們研究發(fā)現(xiàn)，一些積極的因素正在累積，或能對企業(yè)補庫動能起到增進作用。（1）全球制造業(yè)近期展現(xiàn)出邊際回暖的跡象，出口改善有望延續(xù)。使用PMI觀察世界經(jīng)濟體的景氣度變化，最近幾個月，全球制造業(yè)PMI共振回升。綜合考慮外需的積極變化與四季度偏低的基數(shù)，我們判斷后續(xù)出口同比增速或?qū)⑦M一步回升，年內(nèi)出口增速有望轉(zhuǎn)正。（2）10月24日全國人大常委會批準國務(wù)院增發(fā)國債1萬億元，穩(wěn)增長再加力。用途上，增發(fā)的國債主要用于災(zāi)后恢復重建、水利工程等，意味著增發(fā)國債主要通過基建投資發(fā)揮作用。根據(jù)我們的測算，增發(fā)1萬億國債預計拉動明年基建投資4-5個百分點，拉動GDP 0.7-0.8個百分點左右。除了對經(jīng)濟的直接拉動，我們認為，本次超出市場預期的增發(fā)國債表明了政府穩(wěn)定經(jīng)濟增長的態(tài)度，有利于提振微觀主體的信心與預期。除了上述兩點之外，從周期嵌套的角度來看，2023年上半年庫存周期和產(chǎn)能周期都在探底階段，2023Q3二者都出現(xiàn)了觸底回升的跡象。我們認為，后續(xù)伴隨政策發(fā)力與微觀主體的信心修復，需求端或?qū)⑦M一步改善，庫存周期與產(chǎn)能周期的共振向上值得期待。
風險因素：信貸政策收緊；海外衰退幅度超預期。
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