>> 信達(dá)證券-2023年9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)展望：9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)料將延續(xù)修復(fù)，消費(fèi)出口改善但投資仍承壓-231011
| 上傳日期： |
2023/10/12 |
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來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
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作者： |
李一爽 |
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9月生產(chǎn)活動(dòng)延續(xù)了修復(fù)態(tài)勢(shì)，基數(shù)影響下工業(yè)增加值或與8月持平；投資方面，地產(chǎn)投資或維持低位，基建投資修復(fù)動(dòng)能邊際減弱，制造業(yè)投資預(yù)計(jì)仍然承壓，我們預(yù)計(jì)9月固定資產(chǎn)投資增速或小幅回落；服務(wù)業(yè)景氣度回暖，汽車(chē)消費(fèi)仍有韌性，社零增速或繼續(xù)回升。基數(shù)降低、海外需求放緩的勢(shì)頭緩和以及工業(yè)品價(jià)格回升，或支撐進(jìn)出口增速降幅繼續(xù)收窄。整體來(lái)看，三季度以來(lái)國(guó)內(nèi)工業(yè)與服務(wù)業(yè)逐步改善，盡管在基數(shù)效應(yīng)的影響下GDP同比或有所回落，但我們預(yù)計(jì)仍能維持在4.8%，兩年復(fù)合增速?gòu)腝2的3.3%升至4.3%。物價(jià)方面，9月食品項(xiàng)價(jià)格弱于季節(jié)性，同比降幅擴(kuò)大，而服務(wù)消費(fèi)回暖或支撐核心CPI，CPI同比增速或回升至0.2%；外盤(pán)原油、有色價(jià)格延續(xù)上漲，而國(guó)內(nèi)黑色系商品價(jià)格同樣以上漲為主，我們預(yù)計(jì)PPI當(dāng)月同比或回升至-2.3%。9月票據(jù)利率持續(xù)回升，我們預(yù)計(jì)9月新增信貸升至2.6萬(wàn)億，同比多增約1300億元，而政府債融資規(guī)模偏高或繼續(xù)支撐社融存量增速反彈至9.1%。
生產(chǎn)：9月中采制造業(yè)PMI指數(shù)重返擴(kuò)張區(qū)間，中采與財(cái)新PMI中的生產(chǎn)指數(shù)雙雙回升；電煤日耗環(huán)比季節(jié)性下滑，但同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要行業(yè)開(kāi)工率基本持平8月，與19-21年同期均值相當(dāng)。盡管從高頻指標(biāo)上看生產(chǎn)活動(dòng)延續(xù)了修復(fù)態(tài)勢(shì)，但考慮去年同期基數(shù)偏高，我們預(yù)計(jì)9月工業(yè)增加值同比維持在4.5%，與8月持平。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的發(fā)力以及市場(chǎng)需求的回升，三季度工業(yè)與服務(wù)業(yè)均呈現(xiàn)出了改善趨勢(shì)，盡管在基數(shù)效應(yīng)的影響下，三季度GDP同比或有所回落，但我們預(yù)計(jì)仍能維持在4.8%，兩年復(fù)合增速?gòu)腝2的3.3%升至4.3%。
社零：9月中采服務(wù)業(yè)PMI在榮枯線(xiàn)上方小幅回升，盡管暑期結(jié)束后國(guó)內(nèi)執(zhí)行航班數(shù)量大幅回落，但仍高于歷史同期水平，而汽車(chē)消費(fèi)仍有韌性。并且考慮去年同期基數(shù)下降，我們預(yù)計(jì)9月社零同比回升1pct至5.6%。
固投：9月地產(chǎn)銷(xiāo)售旺季來(lái)臨，但新房銷(xiāo)售環(huán)比僅小幅回升，同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大，二手房成交修復(fù)更加明顯，已超過(guò)21、22年同期，但土地市場(chǎng)延續(xù)低迷，300城土地出讓金同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，施工鏈條季節(jié)性回升但仍弱于往年同期，考慮基數(shù)走低，我們預(yù)計(jì)9月房地產(chǎn)投資單月同比增速或小幅回升至-10.2%，但累計(jì)同比回落至-9.0%。
8月?tīng)I(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率大幅改善支撐企業(yè)利潤(rùn)同比增速回正，但這受到了基數(shù)效應(yīng)的影響，且在大宗商品價(jià)格持續(xù)反彈的狀態(tài)下，利潤(rùn)率的改善能否持續(xù)仍需觀(guān)察。在產(chǎn)出缺口仍為負(fù)的狀態(tài)下，只有利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)才能推動(dòng)企業(yè)自發(fā)擴(kuò)張產(chǎn)能，短期來(lái)看企業(yè)中長(zhǎng)期貸款規(guī)模已連續(xù)兩個(gè)月同比少增，我們預(yù)計(jì)在8月的回升后，9月制造業(yè)投資當(dāng)月同比增速或回落至5.6%，累計(jì)增速回落至5.8%。
9月土木建筑業(yè)PMI指數(shù)仍位于高景氣區(qū)間，但石油瀝青裝置開(kāi)工率回落至季節(jié)性水平，水泥發(fā)運(yùn)率仍然偏低，均指向基建投資的修復(fù)動(dòng)能邊際減弱，疊加基數(shù)效應(yīng)的影響，我們預(yù)計(jì)9月基建投資單月同比增速或回落至5.1%，累計(jì)同比增速回落至8.4%。綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)9月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比增速回落至1.3%，累計(jì)同比增長(zhǎng)3.0%，較前值回落0.2pct。
外貿(mào)：9月中采PMI新出口訂單回升，韓國(guó)出口同比降幅收窄，顯示外需回落的勢(shì)頭有望出現(xiàn)緩和，但出口集裝箱運(yùn)價(jià)在傳統(tǒng)旺季持續(xù)下滑，顯示海外對(duì)國(guó)內(nèi)制成品需求尚未顯著提升，但考慮基數(shù)效應(yīng)的影響，我們預(yù)計(jì)9月出口增速或小幅回升1.2pct至-7.6%。9月PMI進(jìn)口指數(shù)小幅回落，顯示內(nèi)需修復(fù)尚未傳導(dǎo)至出口，但考慮商品價(jià)格同比降幅收窄，我們預(yù)計(jì)價(jià)格因素對(duì)進(jìn)口的拖累小幅減弱，9月進(jìn)口同比增速降幅或較8月收窄1.8pct至5.5%。
物價(jià)：9月內(nèi)外盤(pán)商品價(jià)格普遍回升，海外定價(jià)的原油、有色價(jià)格延續(xù)上行趨勢(shì)；國(guó)內(nèi)定價(jià)的黑色系商品中，螺紋鋼價(jià)格小幅回落，但鐵礦石價(jià)格轉(zhuǎn)漲，煤炭?jī)r(jià)格漲幅擴(kuò)大。另外考慮8月價(jià)格上漲的影響可能有一部分在9月滯后體現(xiàn)，因此我們預(yù)計(jì)9月PPI或環(huán)比上升0.7%，同比增速較8月回升0.7pct至-2.3%。9月豬肉價(jià)格中樞持平8月，但同比降幅略有走闊，蔬菜、水果價(jià)格一升一降，基數(shù)影響下二者同比增速均下滑，我們預(yù)計(jì)食品項(xiàng)CPI環(huán)比上升0.3%，同比增速降幅擴(kuò)大至-3.2%，對(duì)CPI產(chǎn)生拖累；9月能源價(jià)格漲幅擴(kuò)大，且服務(wù)消費(fèi)顯示回暖跡象，核心CPI有望起到主要支撐。我們預(yù)期9月CPI環(huán)比上升0.3%，同比增速較8月回升0.1pct至0.2%。
金融：9月票據(jù)利率持續(xù)回升，我們預(yù)計(jì)信貸投放進(jìn)一步提速，9月新增信貸或在2.6萬(wàn)億，同比多增約1300億元；票據(jù)利率的反彈或?qū)?yīng)未貼現(xiàn)票據(jù)規(guī)模增加，表外融資規(guī)模或延續(xù)正增長(zhǎng)；此外，9月企業(yè)債和股票融資規(guī)模均偏弱，而政府債融資規(guī)模或大幅增加1.0萬(wàn)億，同比多增約4500億，仍是9月社融的最主要支撐。我們預(yù)計(jì)9月新增社融約4.0萬(wàn)億，社融存量同比增速環(huán)比回升0.1pct至9.1%。
風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、財(cái)政政策不及預(yù)期。
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