>> 信達(dá)證券-美國經(jīng)濟(jì)的非典型放緩：特征和機(jī)制(上)-230926
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運(yùn)亮 |
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美國正在經(jīng)歷的不是典型衰退，而是滾動衰退。盡管美國經(jīng)濟(jì)并未進(jìn)入NBER界定的衰退期間，但已有多個經(jīng)濟(jì)特征顯示美國正在經(jīng)歷的不是典型衰退，而是滾動衰退。一是制造業(yè)萎縮而服務(wù)業(yè)有韌性，尤其是制造業(yè)和服務(wù)業(yè)新訂單表現(xiàn)的分化。二是勞動力市場中服務(wù)業(yè)就業(yè)強(qiáng)而制造業(yè)就業(yè)弱。三是經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)上，投資如期遇冷，而消費(fèi)仍有韌性。四是制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)都處于周期的不同位置。與典型衰退不同，美國不同部門表現(xiàn)有錯位，我們認(rèn)為這輪滾動衰退主要源于居民超額儲蓄干擾消費(fèi)的正?；芈涔?jié)奏。
歷史經(jīng)驗顯示，滾動衰退下美國經(jīng)濟(jì)衰退或不深。歷史來看，這并不是美國第一次出現(xiàn)滾動衰退，早在1960年期間美國也曾出現(xiàn)過滾動衰退，汽車部門產(chǎn)能利用率率先下滑，且幅度大于制造業(yè)。對比來看，1960年和當(dāng)前的美國經(jīng)濟(jì)背景有許多相似之處，一是兩輪經(jīng)濟(jì)均處于經(jīng)歷公共衛(wèi)生事件之后的時期，二是兩輪經(jīng)濟(jì)周期都碰上加息周期。參考1960年時期的經(jīng)驗，我們認(rèn)為滾動衰退下美國經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退的概率會降低，預(yù)計美國將經(jīng)歷一輪淺度衰退。
服務(wù)業(yè)放緩力度或大于制造業(yè)反彈力度。上半年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出制造業(yè)下滑而服務(wù)業(yè)有韌性的錯位走勢，但我們認(rèn)為未來制造業(yè)或是觸底反彈，而服務(wù)業(yè)或?qū)⒂|頂回落。制造業(yè)或?qū)⒂|底反彈的邏輯有兩點，一是美國產(chǎn)業(yè)政策繼續(xù)驅(qū)動制造業(yè)企業(yè)投資上升；二是部分制造業(yè)開始補(bǔ)庫，企業(yè)新訂單額也開始上升。后續(xù)美國服務(wù)業(yè)或?qū)⒂|頂回落，一是超額儲蓄即將消耗殆盡，二是居民消費(fèi)貸款拖欠率超過疫前水平，消費(fèi)信貸開始弱化背景下，服務(wù)業(yè)將隨超額儲蓄消耗觸頂回落。盡管制造業(yè)將觸底回升，但制造業(yè)部分補(bǔ)庫帶來的動力較弱，服務(wù)消費(fèi)回落對經(jīng)濟(jì)的影響或占主導(dǎo)，未來美國經(jīng)濟(jì)或仍會放緩。
風(fēng)險因素：油價上漲超預(yù)期；美國貨幣政策收緊超預(yù)期
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