>> 信達證券-信貸社融多增的邏輯-230912
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮 |
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8月新增社融和信貸均好于市場預期，我們認為9月社融可能依然強勁。
8月社融的新增量主要由政府債券融資貢獻。8月社融增量3.12萬億元，同比多增6316億元，好于市場預期的2.69萬億元。在主要分項中，實體經(jīng)濟人民幣貸款和去年同比略有少增，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和股票融資同比少增，企業(yè)債券融資略有增加，只有政府債券融資同比大增8714億元。若剔除政府債券，8月社融還將同比少增2398億元。而政府債券融資的同比大增并不能代表市場融資需求的大增，能反映出的是地方財政的加碼。
去年和今年發(fā)債節(jié)奏不同背景下，9月社融可能依然表現(xiàn)強勁。在去年發(fā)債節(jié)奏明顯偏快的背景下（去年在6月底前就基本將全年額度發(fā)行完畢了），我們計算出的去年9月地方政府債券凈融資額只有618.15億元，量不大。今年9月監(jiān)管部門要求月底新增專項債基本發(fā)行完畢，本月新增債可能有較大的發(fā)行量（距離今年新增專項債額度基本發(fā)行完畢還差約8000億元），雖然本月地方債償還量也比去年同期多出3187.6億元，可能凈融資量并不多，但這個償還可能主要還是靠發(fā)行再融資債，即借新債還舊債。綜上，我們認為9月在地方債繼續(xù)加速發(fā)行下，9月新增社融可能依然表現(xiàn)強勁。
8月信貸好于預期主要靠企業(yè)票據(jù)融資支撐。8月新增信貸1.36萬億元，同比多增868億元，好于市場預期的1.25萬億元。8月企（事）業(yè)票據(jù)融資增加3472億元，同比多增1881億元，對新增信貸貢獻最大。若剔除票據(jù)融資，信貸將同比少增1013億元。具體看其他分項，除了居民短期貸款同比多增398億元，居民中長期貸款、企業(yè)短期貸款、企業(yè)中長期貸款均形成拖累，分別同比少增1056億元、同比多減280億元、同比少增909億元。這種情況表明市場信貸需求仍然不足，尤其反映在居民和企業(yè)的中長期貸款表現(xiàn)不佳。
地產(chǎn)市場下行背景下，房貸對居民中長期貸款的同比貢獻率越來越低，政策性開發(fā)性金融工具在后續(xù)月份有望被使用來提振社融。去年11月居民中長期消費貸也就是房貸對居民中長期貸款的同比貢獻率被居民中長期經(jīng)營貸超越，今年1-7月兩個分項的貢獻率走勢越來越分化，到7月，房貸對居民中長期貸款的同比貢獻率已不足30%。地產(chǎn)下行，基建可能仍然需要在后續(xù)兜底經(jīng)濟，鑒于地方債用于項目資本金的比例仍然不高，政策性開發(fā)性金融工具后續(xù)有望再次使用來補充基建項目資本金，進而撬動社會投資，提振社融，支持經(jīng)濟發(fā)展。
風險因素：地方發(fā)債進度不及預期，國內(nèi)政策力度不及預期。
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