>> 信達(dá)證券-策略周觀點：上游周期有望迎來重要買點-230903
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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| 1285KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊繼拓,李暢 |
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核心結(jié)論：從短周期（1-2年）的角度，商品價格和全球GDP大多是同向波動的，因為短周期的角度，庫存周期影響比產(chǎn)能格局、各國經(jīng)濟的長期增長動力的影響都更大，1-2年的時間通常也是庫存周期下行期的時間。2021年Q4以來商品價格先后見頂回落，但回落的速度很溫和，這與2004-2005、1970-1971、1974-1976年的波動比較類似。我們認(rèn)為，這可能意味著始于2020年的商品價格超級周期可能還沒有結(jié)束，一旦新一輪庫存周期上行期啟動，商品價格可能會出現(xiàn)再次中樞抬升，與之對應(yīng)的上游周期股或?qū)⒃俅斡瓉泶骶S斯雙擊，Q3可能是上游周期股比較重要的買點，而且對應(yīng)的投資機會大概率是1-2年的，建議重點關(guān)注。大勢研判方面，我們認(rèn)為，8月市場的調(diào)整，只是延長了政策底的時間，9月開始，隨著中報落地、房地產(chǎn)政策明朗、庫存周期接近底部，我們認(rèn)為股市大概率會開始上漲，上漲的時間可能是季度級別以上的。
?。?）CRB商品指數(shù)下行期大多對應(yīng)的是全球經(jīng)濟短周期的下行。從短周期（1-2年）的角度，商品價格和全球GDP大多是同向波動的，從圖1中能夠看到，幾乎每一次商品下降周期，都伴隨著全球GDP的走弱。因為短周期的角度，庫存周期影響比產(chǎn)能格局、各國經(jīng)濟的長期增長動力的影響都更大，1-2年的時間通常也是庫存周期下行期的時間。
?。?）但這一次走弱的力度比較小，并沒有改變商品價格中樞抬升的大格局。我們可以通過短周期商品價格下降的速度和幅度，判斷長周期的產(chǎn)能格局。因為不管商品價格長期是否存在由產(chǎn)能格局導(dǎo)致的超級周期，庫存周期大部分情況下會影響商品價格1-2年的波動。只是不同的地方是，如果是類似1965-1980年、2002-2011年的商品超級周期，在庫存周期下降期，商品價格下降的幅度會更溫和，或者時間會更短。
?。?）為什么建議重點關(guān)注周期股：庫存周期+黃金價格領(lǐng)先的指示。買入上游周期股的核心理由是從價格波動規(guī)律和產(chǎn)能格局來看，商品價格依然處在超級周期中，過去1-2年的價格走弱主要是庫存周期下降期的影響。而當(dāng)下可能是買點，主要是基于以下兩點：（1）商品價格1-2年的波動會受到庫存周期明顯的影響，而現(xiàn)在中美的庫存周期很有可能已經(jīng)接近底部。（2）黃金是大宗商品中最特殊的品種，黃金長期價格趨勢和整體大宗商品一致，但短期1-2年的維度，黃金的底部大多領(lǐng)先整體商品半年到1年。2022年11月黃金見底開始回升，大概率2023年內(nèi)會見到整體商品的底部。
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