>> 信達證券-宏觀研究專題報告：降息之后，可能還有降準、降息-230815
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮,張云杰 |
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如何理解央行MLF和逆回購非對稱降息？8月15日，央行下調(diào)1年期MLF利率15bp，下調(diào)7天OMO利率10bp，為2016年3月以來的首次非對稱降息。究其原因，一是今年以來不同期限市場利率圍繞政策利率的波動出現(xiàn)分化，DR007相對靠近7天OMO利率，5月至今二者利差剛好在10bp左右，降息10bp有助于保持貨幣政策工具的傳導(dǎo)效率、穩(wěn)定銀行間杠桿水平。而同業(yè)存單利率則呈現(xiàn)進一步偏離1年期MLF利率的趨勢，央行降息15bp可能考慮了不同期限的市場利率環(huán)境。二是逆回購和MLF兩項工具作為定價中樞的意義不同，后者作為LPR定價基準能夠直接影響貸款利率。因此，本次MLF降息幅度更大，可能包含了進一步支持實體經(jīng)濟的政策含義。
央行超預(yù)期降息的幾點原因。今年的兩次MLF降息前后間隔僅2個月，共計下調(diào)25bp。上一次短期內(nèi)連續(xù)降息出現(xiàn)在2020年2月和4月，MLF利率共計下調(diào)30bp。我們總結(jié)了幾點原因，一是改變實際利率偏高的局面，進一步配合穩(wěn)增長政策提振國內(nèi)需求、緩解物價收縮壓力。7月信貸社融數(shù)據(jù)大幅縮量，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體不及預(yù)期，進一步凸顯了央行降息的緊迫性。二是為明年的居民存量房貸利率創(chuàng)造更大的下調(diào)空間。三是為一攬子化債方案節(jié)約成本。
未來LPR和存款利率大概率將跟隨下行。歷史上每一次MLF利率下調(diào)，1年、5年期LPR均同向變動?？紤]到本輪商業(yè)銀行息差壓力較大，我們預(yù)計8月21日1年、5年期LPR可能將同步下調(diào)15bp。未來商業(yè)銀行存款利率也有較大概率下行，一方面存款利率改革后，10年期國債收益率、1年期LPR均納入存款利率調(diào)整機制，未來二者都有望下行。二是從穩(wěn)定息差的角度看，當前央行降息、存量房貸置換、地方政府債務(wù)展期等因素均會導(dǎo)致銀行資產(chǎn)收益下行，對應(yīng)負債端降低成本也是必要的。
降息之后，可能還有降準、降息。本輪降息周期可能還未結(jié)束，一是歷史上國內(nèi)產(chǎn)能周期下行期，央行都會開啟降息周期。我們判斷產(chǎn)能周期可能在明年初前后觸底，對應(yīng)本輪央行降息周期尚未結(jié)束。二是未來居民和企業(yè)部門均存在信用擴張的壓力，央行降息有利于提振實體融資需求。三是美聯(lián)儲加息已接近尾聲。除了降息之外，我們預(yù)計今年內(nèi)可能還會降準1-2次。首先今年的準備金缺口仍剩余1.3萬億元左右，對應(yīng)降準2次、1次0.25個百分點。其次年內(nèi)政府債提速發(fā)行、四季度MLF集中到期等因素或造成銀行間流動性收緊，我們判斷下一次降準在今年三季度末之前落地的可能性較大。
風(fēng)險因素：國內(nèi)政策力度不及預(yù)期，美聯(lián)儲超預(yù)期緊縮，地緣政治風(fēng)險等
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