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出口下行的主要拖累仍是歐美市場。繼6月后，7月出口增速再次不及市場預(yù)期，創(chuàng)下自2020年2月以來的最低同比增速。我們認(rèn)為，7月出口增速再度下行，既有去年同期基數(shù)較高的影響，又有海外需求走弱的影響。但有一點(diǎn)結(jié)構(gòu)變化非常值得關(guān)注，這一結(jié)構(gòu)變化就是歐美市場和非歐美市場表現(xiàn)再度出現(xiàn)分化，這表明出口下行的主要拖累仍是歐美市場。1）歐美市場增速繼續(xù)下行，尤其是歐盟和東盟。背后的原因或是歐盟國家的制造業(yè)表現(xiàn)或已處于較差的景氣區(qū)間，歐元區(qū)制造業(yè)需求疲弱下，對歐盟出口增速明顯下滑。2）非歐美市場增速出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。分商品來看，勞動密集型商品出口增速全面回落，而機(jī)電類產(chǎn)品增速下滑尤其明顯。
　　進(jìn)口需求仍在觸底。7月進(jìn)口同比增速已連續(xù)5個月維持負(fù)增長，進(jìn)口降幅進(jìn)一步擴(kuò)大表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍舊緩慢。首先，7月經(jīng)濟(jì)景氣度側(cè)面反映了經(jīng)濟(jì)的緩慢恢復(fù)。其次，7月政治局會議也強(qiáng)調(diào)了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨需求不足的問題。從量價拆分上看，自今年2月起，進(jìn)口價格對進(jìn)口金額同比起著拖累作用，7月進(jìn)口數(shù)據(jù)中，多數(shù)大宗商品進(jìn)口表現(xiàn)顯示出進(jìn)口價格仍對整體進(jìn)口有拖累。這表明除了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求恢復(fù)較慢外，進(jìn)口價格仍對進(jìn)口有拖累。整體上看，對進(jìn)口同比增速下滑拖累最大的是原油，其次是機(jī)電產(chǎn)品。
　　三季度出口仍在磨底。7月出口增速還在下行初步驗(yàn)證了三季度出口增速仍在磨底的觀點(diǎn)，同時也有一些結(jié)構(gòu)變化值得我們關(guān)注，即下行的壓力仍舊來自歐美市場。第一，歐美地區(qū)和非歐美地區(qū)的增速分化。7月歐美市場表現(xiàn)繼續(xù)下行，而非歐美市場表現(xiàn)初步呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。第二，歐美地區(qū)和非歐美地區(qū)的份額分化。歐美市場份額逐步下降，而非歐美市場份額逐步上升。展望后續(xù)出口走勢，三季度我國出口仍面臨一定的基數(shù)壓力和三大目的地需求的制約，短期內(nèi)出口表現(xiàn)或仍難出現(xiàn)明顯緩和。我們認(rèn)為，待到四季度基數(shù)壓力褪去，若其他海外市場需求企穩(wěn)改善，四季度的出口增速仍舊值得期待。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)景氣度不及預(yù)期等。