>> 信達(dá)證券-行業(yè)配置主線探討：順周期，不只是政策催化-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 2383KB |
| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樊繼拓,李暢 |
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核心結(jié)論：6-7月穩(wěn)增長(zhǎng)政策出現(xiàn)積極變化，預(yù)期抬升帶來(lái)領(lǐng)漲板塊結(jié)構(gòu)的變化。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，2021年以來(lái)重要政策節(jié)點(diǎn)后的第1個(gè)月，金融類板塊政策敏感性更高，往往表現(xiàn)較強(qiáng)，地產(chǎn)鏈（房地產(chǎn)、建材、家電）和銀行大部分情況下超額收益居前，消費(fèi)板塊也有不錯(cuò)的超額收益，TMT中只有傳媒大概率會(huì)領(lǐng)漲。周期和成長(zhǎng)板塊通常表現(xiàn)偏弱。我們認(rèn)為，在牛市周期中，第一年下半年大概率會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格的變化，下半年或可關(guān)注價(jià)值風(fēng)格，不只是政策催化帶來(lái)的上漲。第一，從庫(kù)存周期的角度看，今年下半年可能見(jiàn)到底部，經(jīng)濟(jì)增速放緩或進(jìn)入后期。在經(jīng)濟(jì)下行的后段到回升的初段，市場(chǎng)處于牛市初期，均有利于金融類板塊的上漲。第二，年度風(fēng)格可能偏向低估價(jià)值，2023年Q2經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次走弱，但價(jià)值風(fēng)格相對(duì)于成長(zhǎng)風(fēng)格并沒(méi)有大幅跑輸。隨著經(jīng)濟(jì)弱的沖擊進(jìn)入尾聲，估值、政策變化和年度風(fēng)格可能形成共振，有望帶動(dòng)下半年市場(chǎng)風(fēng)格變化，價(jià)值風(fēng)格可能會(huì)比較強(qiáng)。第三，中報(bào)臨近，從業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的角度看，2023年上半年消費(fèi)板塊景氣預(yù)期持續(xù)走強(qiáng)，周期板塊中可關(guān)注鋼鐵、石油石化。
未來(lái)3個(gè)月配置建議：金融地產(chǎn)（政策敏感性高+牛市初期beta+低估值）>消費(fèi)（估值中等偏低+超跌反彈+關(guān)注經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)相關(guān)）>周期（長(zhǎng)期邏輯好+大宗商品價(jià)格下跌或逐漸接近尾聲）>硬科技(供需錯(cuò)配緩解+短期超跌反彈機(jī)會(huì)）>軟成長(zhǎng)（長(zhǎng)期邏輯好+前期漲幅高+中報(bào)后根據(jù)業(yè)績(jī)分化）。
金融地產(chǎn)：近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策出現(xiàn)較多積極變化，隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩進(jìn)入后期，股市有望進(jìn)入牛市初期，預(yù)期抬升帶來(lái)金融類板塊第一波上漲。后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)、中特估政策推進(jìn)、股市流動(dòng)性恢復(fù)，金融類板塊存在系統(tǒng)性估值修復(fù)的可能性。
消費(fèi)：疫后修復(fù)鏈，估值抬升遠(yuǎn)超業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，隨著疫后進(jìn)入第二個(gè)季度，疫后修復(fù)速度變慢，機(jī)會(huì)變少。消費(fèi)升級(jí)的長(zhǎng)期邏輯暫時(shí)沒(méi)有更多的證明，未來(lái)1年主要機(jī)會(huì)來(lái)自低估值+1年內(nèi)受益于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的細(xì)分行業(yè)。
成長(zhǎng)：TMT可能成為牛市中新賽道。但TMT年初以來(lái)始終偏強(qiáng)，估值已經(jīng)回升到歷史中等水平，性價(jià)比邊際變?nèi)?，Q2波動(dòng)加大。硬科技（新能源、光伏等）長(zhǎng)期需求邏輯較好，但年度供需錯(cuò)配的情況較2021年減少。短期可關(guān)注超跌反彈機(jī)會(huì)。
周期：周期股長(zhǎng)期邏輯好，2023年Q3-2024年可能會(huì)有較大的機(jī)會(huì)。當(dāng)大宗商品價(jià)格觸底，經(jīng)濟(jì)上行周期啟動(dòng)后，市場(chǎng)可能會(huì)開(kāi)始對(duì)周期股重新定價(jià)，屆時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)比較大級(jí)別的戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。
一級(jí)行業(yè)具體配置方向：（1）金融建議關(guān)注：非銀金融（政策敏感性高）>銀行（持續(xù)性好）&房地產(chǎn)；（2）消費(fèi)：家電&醫(yī)藥生物（超跌修復(fù)）、紡織服裝（長(zhǎng)期邏輯好）；（3）成長(zhǎng)：新能源可能月度反彈，計(jì)算機(jī)傳媒等待業(yè)績(jī)驗(yàn)證；（4）周期：短期關(guān)注超跌的鋼鐵、建材，長(zhǎng)期關(guān)注產(chǎn)能格局好的有色、石油石化。
風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期。
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