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摘要：
　　6月利潤同比降幅收窄，改善幅度較為明顯。6月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降8.3%，降幅較5月份收窄4.3個(gè)百分點(diǎn)。上半年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降16.8%，累計(jì)利潤降幅自年初以來逐月收窄，顯示出工業(yè)企業(yè)的盈利能力保持穩(wěn)步修復(fù)的趨勢。
　　在6月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)之中，我們認(rèn)為有四大看點(diǎn)值得關(guān)注：
　　第一，企業(yè)成本率今年以來首次由上升轉(zhuǎn)為下降。成本率的變化與PPI息息相關(guān)，價(jià)格下降能夠?qū)Τ杀韭十a(chǎn)生正負(fù)兩方面作用，第一種是負(fù)面作用，上游價(jià)格下降會(huì)導(dǎo)致上游產(chǎn)成品價(jià)格下降，使得價(jià)格中成本的占比更高，對利潤形成侵蝕；第二種是正面作用，原材料價(jià)格下降會(huì)降低中下游的單位成本。在今年P(guān)PI同比持續(xù)下行的環(huán)境下，2-5月成本率連續(xù)四期上升，顯示負(fù)向作用要大于正向作用，企業(yè)成本壓力加大。然而6月成本率轉(zhuǎn)為下降，反映正面作用成為主導(dǎo)，工業(yè)企業(yè)原料價(jià)格下降助推企業(yè)單位成本邊際改善。
　　第二，下游消費(fèi)品行業(yè)加快好轉(zhuǎn)，投資消費(fèi)板塊的時(shí)機(jī)或已經(jīng)到來。從近兩個(gè)月邊際變化看，消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能正在增強(qiáng)。截至6月，全國居民人均消費(fèi)支出累計(jì)增長8.4%，一是其高于收入增速，說明居民的邊際消費(fèi)傾向正在改善；二是高于社零增速，居民的消費(fèi)要好于社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)。整體來看，6月下游消費(fèi)品利潤率較5月上升了0.16個(gè)百分點(diǎn)，為今年以來首次出現(xiàn)環(huán)比改善。往后看，伴隨“就業(yè)-收入-消費(fèi)”的循環(huán)逐步暢通，促消費(fèi)政策進(jìn)一步發(fā)力，下游消費(fèi)品利潤有望繼續(xù)走強(qiáng)。
　　第三，私營企業(yè)利潤的改善幅度要好于國有企業(yè)。今年年初以來，私營企業(yè)利潤的同比增速一度弱于國有企業(yè)，該現(xiàn)象引起了社會(huì)層面的廣泛關(guān)注。6月私營企業(yè)改善幅度較大，而國有企業(yè)的利潤降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　第四，企業(yè)延續(xù)去庫存，預(yù)計(jì)新一輪庫存周期最早三季度末啟動(dòng)。6月末，產(chǎn)成品存貨增長2.2%，增速較5月末下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，顯示出企業(yè)延續(xù)去庫存。經(jīng)驗(yàn)上歷輪庫存周期在產(chǎn)成品存貨同比增速降至0%后會(huì)開啟新一輪周期，如今庫存增速正在逐月逼近這一拐點(diǎn)。需要補(bǔ)充的是，企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)是庫存周期開啟的前提條件，當(dāng)前利潤同比增速降幅明顯收窄，利潤率回暖，有助于增強(qiáng)未來企業(yè)補(bǔ)庫存的動(dòng)力。往后看，我們保持“新一輪庫存周期最早三季度末啟動(dòng)”的觀點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：信貸政策收緊；海外衰退幅度超預(yù)期