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出口邊際增長動(dòng)能偏弱。6月出口增速再次不及市場預(yù)期，成為自2020年2月以來的最低同比增速。我們認(rèn)為，6月出口同比增速維持弱勢，也有部分源自高基數(shù)影響。出口邊際增長動(dòng)能較弱的主要來源仍是非美、非東盟市場的表現(xiàn)，其中，我國對(duì)非洲、對(duì)拉美出口均有壓力。第一，對(duì)美、對(duì)東盟出口環(huán)比出現(xiàn)改善，并非邊際增長動(dòng)力較弱的主要來源。第二，對(duì)拉美市場出口的緩慢增長，未能抵消對(duì)非出口的下滑?？傮w上看，自二季度以來，我國整體出口金額增長表現(xiàn)較弱。商品結(jié)構(gòu)上，1）機(jī)電出口中，多數(shù)商品出口延續(xù)負(fù)增長。2）機(jī)電出口的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)仍是汽車相關(guān)出口。3）勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速普遍回落。
　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)慢修復(fù)態(tài)勢。6月進(jìn)口同比增速降幅擴(kuò)大，已連續(xù)4個(gè)月保持負(fù)增長。我們認(rèn)為，當(dāng)前進(jìn)口增長偏弱，也和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的多個(gè)信號(hào)相一致：一是大宗商品價(jià)格繼續(xù)走弱，從價(jià)格端拖累進(jìn)口同比增速；二是6月企業(yè)進(jìn)口景氣度環(huán)比回落，從數(shù)量端拖累進(jìn)口金額；三是企業(yè)仍處于去庫存階段。商品結(jié)構(gòu)上，進(jìn)口同比增速下滑的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，顯示出國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏慢的格局還沒發(fā)生改變，主要有以下幾個(gè)體現(xiàn)：1）銅礦砂、鋼材等工業(yè)品進(jìn)口弱，與國內(nèi)工業(yè)需求偏弱相吻合。2）能源類商品進(jìn)口增速改善，成品油、煤及褐煤和肥料進(jìn)口增速保持高增。3）多數(shù)商品進(jìn)口同比增速進(jìn)一步下滑的范圍繼續(xù)擴(kuò)大。
　　出口或?qū)⑦M(jìn)入磨底階段。從需求增長來看，首先，美國尚未出現(xiàn)衰退。當(dāng)前美國進(jìn)口訂單PMI環(huán)比改善，與中國對(duì)美出口環(huán)比改善相一致。當(dāng)前美國可支配收入端一直給居民的存量超額儲(chǔ)蓄提供支撐，存量超額儲(chǔ)蓄消耗完畢時(shí)點(diǎn)可能后移，這意味著美國的進(jìn)口消費(fèi)需求放緩的節(jié)奏偏慢，我們認(rèn)為這或?qū)ξ覈隹谟胁糠种?。其次，世界銀行數(shù)據(jù)顯示，今年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長或有不同表現(xiàn)。此外，回顧上半年的外貿(mào)表現(xiàn)，對(duì)“一帶一路”沿線國家進(jìn)出口增速也明顯高于整體，這顯示出我國與沿線國家的外貿(mào)合作日益緊密。我們認(rèn)為，即使出口邊際增長動(dòng)能繼續(xù)維持微弱增長，但三季度高基數(shù)效應(yīng)褪去之后，可能會(huì)推升出口同比增速溫和回升。因此，我們認(rèn)為，盡管7月出口數(shù)據(jù)或仍不容樂觀，但整個(gè)Q3或是出口的磨底階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)景氣度不及預(yù)期等。