>> 信達證券-策略周觀點：年中需要適當調結構-230702
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
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| 1393KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊繼拓 |
| 下載權限： |
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核心結論：對比歷史上牛市初期（2009、2013、2014、2016、2019）上下半年的風格，能發(fā)現(xiàn)只有2013年，上半年和下半年風格基本上相同。牛市第一年（或者熊市剛結束的第一年）下半年大概率會出現(xiàn)風格變化，我們認為背后核心原因是，熊市剛結束初期，大部分板塊業(yè)績兌現(xiàn)大多還沒開始，投資者通常會基于產業(yè)邏輯和上一輪牛市的經驗，抬升部分板塊的估值，比如2009年上半年，基于4萬億政策和2006-2007年的經驗，金融周期領漲，2014年上半年，基于2013年的經驗，成長股投資機會擴散到了計算機和軍工，2016年上半年，基于2013-2015年的經驗，小盤成長再度活躍，2019年上半年，基于2016-2017年的經驗，消費金融漲。但到了下半年，隨著股市流動性環(huán)境或業(yè)績驗證的變化，風格往往需要做一定的修正。政策變化、業(yè)績拐點等因素，往往會是比較重要的風格變化的催化劑。之所以只有2013年，上半年和下半年風格基本上一致，均是成長和消費，我們認為背后核心的原因是以TMT為代表的成長2013年上半年并不只是基于產業(yè)預期的上漲。并且TMT并不屬于之前兩輪牛市中（2006-2007、2009-2010）有產業(yè)邏輯支撐的領漲板塊，所以并不是基于上一輪牛市的記憶提前漲估值，而是主要基于利潤兌現(xiàn)的同步上漲?；谶@一經驗，我們認為2023年年中需要適當調整行業(yè)配置結構。
?。?）對比歷史上熊市結束后第一年（2009、2013、2014、2016、2019）上下半年的風格，能發(fā)現(xiàn)只有2013年，上半年和下半年風格基本上相同。熊市剛結束的第一年，股市的特征一般是大部分板塊估值都比較低，但行業(yè)景氣度又不是很好。股市行業(yè)配置上，既要考慮估值低了之后，后續(xù)可能會存在的景氣度反轉，又要擔心經濟可能還在下降，對部分行業(yè)景氣度的負面影響還沒結束。2009、2013、2014、2016、2019年，都是股市熊市結束后，剛企穩(wěn)的階段。從這些年份上下半年的風格對比能夠看到，只有2013年上下半年的風格基本上一致，其他年份，大多會出現(xiàn)風格上的變化。2009和2014年是比較大級別的牛市，上半年最強的風格下半年反而最弱。2013年是偏強的震蕩市（也可以稱小牛市或結構性牛市），上半年和下半年都偏成長消費。2016、2019年也是偏強的震蕩市，2016年上半年偏小盤成長，下半年偏大盤價值，2019年上半年偏消費金融，下半年偏成長消費。
（2）大牛市通常需要大調結構，震蕩市通常需要小調結構。主要因為宏觀政策變化和產業(yè)生命周期所處的階段，導致2009年下半年風格轉向消費成長。2014年風格變化，我們認為直接催化劑是降準降息，但背后核心原因可能是股市增量資金過多，而有業(yè)績的成長性板塊較少。2016和2019年均是偏強的震蕩市，上下半年的風格略有不同，但變化不是很明顯。
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